世界黃金協(xié)會(huì)2025年二季度報(bào)告顯示，黃金市場(chǎng)正經(jīng)歷多維度力量角力。央行購(gòu)金、美元走弱等形成長(zhǎng)期支撐，礦產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)、需求疲軟等構(gòu)成壓制，供需及多重因素的博弈持續(xù)影響金價(jià)走向。

報(bào)告顯示，2025年二季度全球黃金總需求（含場(chǎng)外交易投資）同比增長(zhǎng)3%至1249 噸。以?xún)r(jià)值計(jì)，全球黃金總需求同比大幅躍升45%，達(dá)到1320億美元。

全球黃金ETF連續(xù)兩個(gè)季度保持需求強(qiáng)勁，這是助推二季度整體需求增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。全球貿(mào)易政策不確定性仍存，地緣政治動(dòng)蕩加劇，疊加金價(jià)的上漲共同推動(dòng)黃金ETF實(shí)現(xiàn)流入。

在金價(jià)上漲和黃金避險(xiǎn)屬性的雙重吸引下，金條和金幣投資者也紛紛入場(chǎng)。該板塊需求同樣連續(xù)兩個(gè)季度表現(xiàn)優(yōu)異，助推2025年上半年金條和金幣投資創(chuàng)下自2013年以來(lái)的最高紀(jì)錄。

各經(jīng)濟(jì)體央行仍是全球黃金需求的重要支柱，二季度全球官方黃金儲(chǔ)備共計(jì)增加166噸。盡管購(gòu)金步伐有所放緩，但央行購(gòu)金需求前景依然樂(lè)觀。

金飾需求量與消費(fèi)金額繼續(xù)呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)：多數(shù)地區(qū)金飾需求噸位同比下降，低迷表現(xiàn)幾乎回落至2020年疫情期間的水平；然而，金飾消費(fèi)金額卻普遍上升。

科技用金需求受美國(guó)關(guān)稅潛在影響施壓，不過(guò)與AI應(yīng)用相關(guān)的黃金需求的增長(zhǎng)依然成為亮點(diǎn)。



央行購(gòu)金的長(zhǎng)期戰(zhàn)略支撐

央行購(gòu)金是長(zhǎng)期戰(zhàn)略行為，旨在降低對(duì)美元資產(chǎn)的依賴(lài)（如美債），增強(qiáng)儲(chǔ)備資產(chǎn)的多元化。

各國(guó)央行仍是全球需求的核心支柱，2025年2季度新增166噸官方黃金儲(chǔ)備。同比減少33%但購(gòu)金放緩僅是節(jié)奏調(diào)整，而非趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)。

這一趨勢(shì)不會(huì)因短期金價(jià)波動(dòng)而逆轉(zhuǎn)，尤其是在全球地緣政治和經(jīng)濟(jì)不確定性加劇的背景下，黃金作為“危機(jī)保險(xiǎn)”的屬性持續(xù)被強(qiáng)化。



美元結(jié)構(gòu)性走弱的中期預(yù)期

美元作為全球主要儲(chǔ)備貨幣的地位面臨挑戰(zhàn)，美國(guó)貿(mào)易逆差擴(kuò)大、債務(wù)高企及政策不確定性（如關(guān)稅）加速其貶值趨勢(shì)。

美元走弱直接降低以美元計(jì)價(jià)的黃金的持有成本，同時(shí)推動(dòng)資金流向黃金等非美元資產(chǎn)。

這種結(jié)構(gòu)性變化將持續(xù)影響金價(jià)，2025年初至今美元指數(shù)下跌約10%，顯著提振黃金吸引力。

生產(chǎn)商擴(kuò)產(chǎn)與回收限制的長(zhǎng)期博弈

高金價(jià)刺激如加納、加拿大、智利的新項(xiàng)目的礦產(chǎn)金擴(kuò)產(chǎn)，2025年全球礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)突破3,600噸，創(chuàng)歷史新高。

但回收量受文化習(xí)慣如印度消費(fèi)者傾向于以舊換新而非出售和未出現(xiàn)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)衰退使人們需要出售手里的黃金，黃金產(chǎn)量的增加無(wú)法完全抵消供應(yīng)缺口。

長(zhǎng)期來(lái)看，礦產(chǎn)金增長(zhǎng)可能壓制金價(jià)上行空間，但回收瓶頸又提供支撐，形成“供應(yīng)雙軌制”的長(zhǎng)期博弈。



ETF與機(jī)構(gòu)投資的持續(xù)流入趨勢(shì)

黃金ETF持倉(cāng)從2020年的低點(diǎn)持續(xù)增長(zhǎng)，2025年上半年凈流入397噸約400億美元，資產(chǎn)管理規(guī)模突破4,500億美元。中國(guó)保險(xiǎn)公司2025年獲準(zhǔn)投資黃金市場(chǎng)，預(yù)計(jì)將帶來(lái)年均50-80噸的增量需求。

機(jī)構(gòu)投資者（如主權(quán)財(cái)富基金、養(yǎng)老基金）將黃金納入戰(zhàn)略配置，以對(duì)沖通脹和股市波動(dòng)，這種配置需求具有長(zhǎng)期性。



中國(guó)與印度的結(jié)構(gòu)性需求轉(zhuǎn)變

中國(guó)從“首飾消費(fèi)主導(dǎo)”轉(zhuǎn)向“投資+消費(fèi)雙驅(qū)動(dòng)”，2025年上半年金條金幣需求同比增長(zhǎng)26%，黃金在中國(guó)零售投資超過(guò)珠寶需求。

印度因金價(jià)高企和文化習(xí)慣（如節(jié)日需求剛性），形成 “低回收+高抵押”的獨(dú)特模式，長(zhǎng)期抑制供應(yīng)釋放。

兩國(guó)合計(jì)占全球黃金需求的45%，其結(jié)構(gòu)性變化將深刻影響金價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)。



政策降息與機(jī)會(huì)成本的長(zhǎng)期重構(gòu)

美聯(lián)儲(chǔ)2025年預(yù)計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)，實(shí)際利率（名義利率-通脹）可能轉(zhuǎn)負(fù)，降低黃金的持有成本。

即便短期利率波動(dòng)，黃金與美債的低相關(guān)性（2025年相關(guān)系數(shù)僅0.12）使其成為長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的“穩(wěn)定器”。

歷史數(shù)據(jù)顯示，實(shí)際利率每下降1%，黃金年均回報(bào)率提升8-10%，這一規(guī)律在降息周期中尤為顯著。

而在棋盤(pán)的另一側(cè)

礦產(chǎn)金供應(yīng)擴(kuò)張壓制金價(jià)

前文提過(guò)的全球礦產(chǎn)金產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，2025年第二季度達(dá)909噸創(chuàng)季度紀(jì)錄，全年預(yù)計(jì)再創(chuàng)新高。生產(chǎn)商上半年利潤(rùn)率上升且維持高位，激勵(lì)擴(kuò)產(chǎn)和新項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，形成供應(yīng)增量對(duì)金價(jià)的長(zhǎng)期壓制。



珠寶需求持續(xù)疲軟

高金價(jià)嚴(yán)重抑制消費(fèi)端可負(fù)擔(dān)性，全球黃金珠寶噸數(shù)需求普遍下滑。印度第二季度珠寶消費(fèi)同比下降17%至89噸，上半年需求160噸，僅高于2020年疫情期；美國(guó)、歐洲連續(xù)多個(gè)季度噸數(shù)下滑，歐洲噸數(shù)同比下降4%，美國(guó)降至30噸。

消費(fèi)者轉(zhuǎn)向輕重量、低純度首飾（如印度18K素金、9K認(rèn)證首飾），甚至選擇鍍金銀飾替代。盡管珠寶消費(fèi)價(jià)值因金價(jià)上漲而上升，但實(shí)物需求萎縮直接削弱黃金的商品屬性支撐。



科技用金面臨多重挑戰(zhàn)

美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)科技用金形成直接沖擊，疊加經(jīng)濟(jì)增速放緩和金價(jià)高企，傳統(tǒng)科技領(lǐng)域需求承壓。

雖然人工智能相關(guān)應(yīng)用需求增長(zhǎng)（如數(shù)據(jù)中心散熱材料），但難以完全抵消整體下行壓力。受關(guān)稅影響的消費(fèi)電子領(lǐng)域需求疲軟，而AI支出的增長(zhǎng)仍處于早期階段，尚未形成規(guī)?；娲?yīng)。

這種結(jié)構(gòu)性矛盾使科技用金對(duì)黃金的支撐作用有限。

央行購(gòu)金節(jié)奏階段性放緩

第二季度全球央行新增黃金儲(chǔ)備166噸，雖仍是需求核心支柱，但購(gòu)金節(jié)奏較一季度明顯放緩。機(jī)構(gòu)因此小幅下調(diào)2025年央行需求預(yù)期，盡管下半年金價(jià)阻礙減弱后需求可能恢復(fù)，但短期內(nèi)購(gòu)金
力度下降將減少市場(chǎng)多頭力量。

值得注意的是，部分央行開(kāi)始轉(zhuǎn)向多元化儲(chǔ)備策略，黃金在外匯儲(chǔ)備中的配置比例提升速度趨緩。

美元空頭回補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)加劇波動(dòng)

上半年因關(guān)稅、稅收擔(dān)憂(yōu)導(dǎo)致的美元大幅拋售，使美元匯率遠(yuǎn)低于利差隱含的公允價(jià)值，存在空頭回補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)。

若美元短期反彈，以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格可能承壓，尤其阻礙機(jī)構(gòu)投資者的短期配置意愿。

盡管中期美元結(jié)構(gòu)性走弱預(yù)期較強(qiáng)，但市場(chǎng)情緒逆轉(zhuǎn)可能引發(fā)黃金ETF資金階段性流出，5月全球黃金ETF持倉(cāng)曾出現(xiàn)小幅下降。

股市分流效應(yīng)顯現(xiàn)

中國(guó)和印度的股市表現(xiàn)對(duì)黃金投資形成替代效應(yīng)。

中國(guó)若推出寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)，可能推動(dòng)估值較低的股市反彈，抑制黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力；印度股市近年表現(xiàn)強(qiáng)勁且估值較高，盡管下半年經(jīng)濟(jì)放緩可能緩解"黃金需求阻力"，但股市財(cái)富效應(yīng)仍可能分流部分資金。

可負(fù)擔(dān)性問(wèn)題限制投資需求

高金價(jià)對(duì)零售投資的刺激作用存在邊際遞減效應(yīng)。美國(guó)金條金幣需求同比下降35%至9噸，創(chuàng)2019年以來(lái)新低，反映出普通投資者在金價(jià)高位的謹(jǐn)慎態(tài)度；

日本出現(xiàn)"年輕投資者購(gòu)金、年長(zhǎng)投資者拋售"的結(jié)構(gòu)性分化，導(dǎo)致投資需求波動(dòng)加劇。此外，越南、印尼等新興市場(chǎng)因本幣貶值疊加金價(jià)高企，實(shí)物投資需求同比下降20%，顯示可負(fù)擔(dān)性問(wèn)題已擴(kuò)散至更多地區(qū)。

政策不確定性擾動(dòng)市場(chǎng)情緒

美國(guó)關(guān)稅政策的潛在調(diào)整、各國(guó)稅收政策變化（如資本利得稅）以及地緣沖突的外溢效應(yīng)，均增加了黃金市場(chǎng)的不確定性。美國(guó)對(duì)部分黃金產(chǎn)品加征關(guān)稅，導(dǎo)致第二季度美國(guó)金條金幣需求

因供應(yīng)鏈擾亂而驟降；中東地區(qū)因軍事沖突引發(fā)的避險(xiǎn)需求雖短期提振投資，但沖突結(jié)束后可能出現(xiàn)獲利了結(jié)。這種政策與地緣的雙重?cái)_動(dòng)，使黃金的避險(xiǎn)屬性在短期交易中被放大波動(dòng)。