貴金屬：繼 CPI 超預(yù)期之后，昨日公布的美國(guó) 1 月 PPI 再超預(yù)期，市場(chǎng)通脹擔(dān)憂(yōu)上行的同時(shí)，由于 PPI 分項(xiàng)中關(guān)乎消費(fèi)者支出的部分相對(duì)疲軟，亦導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回落，美債收益率小幅走低，支撐貴金屬走勢(shì)。此外，特朗普繼續(xù)關(guān)稅威脅，他宣布將對(duì)美貿(mào)易伙伴征收對(duì)等關(guān)稅，但生效日期尚不明朗，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)情緒不減?？傮w來(lái)看，近期特朗普持續(xù)給市場(chǎng)帶來(lái)不確定性，而通脹上行的擔(dān)憂(yōu)亦擾動(dòng)市場(chǎng)，短期貴金屬市場(chǎng)波動(dòng)持續(xù)加大。操作上，逢低做多。滬金 2504 參考區(qū)間 670-690 元/克，滬銀 2504 參考區(qū)間 7800-8150 元/千克。


股指期貨：上一交易日，上證綜指跌 0.42%，深證成指跌 0.77%，創(chuàng)業(yè)板指跌 0.71%，科創(chuàng) 50 跌 2.31%，滬深 300 跌 0.38%，上證 50 漲 0.04%，中證 500 跌 0.71%，中證 1000 跌 1.15%。兩市成交額為18197.93 億元，較前一交易日增加約 1425 億元。申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，表現(xiàn)最好的行業(yè)分別為：食品飲料(1.86%)，農(nóng)林牧漁(1.83%)，傳媒(1.72%)。表現(xiàn)最差的行業(yè)分別為： 通信(-1.82%)，機(jī)械設(shè)備(-1.96%)，電子(-2.71%)?；罘矫妫拇笃谥富钫w走強(qiáng)，IH、IF 當(dāng)季合約年化基差率分別為 0.8%、-0.8%，IC、IM當(dāng)季合約年化基差率分別為-6.2%、-7.7%。套保方面，近月合約走強(qiáng)，空頭對(duì)沖性?xún)r(jià)比提升，可考慮將部分倉(cāng)位移至近月合約。當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與公司業(yè)績(jī)的真空期，同時(shí)新一輪的政策預(yù)期開(kāi)始逐步發(fā)酵，節(jié)后市場(chǎng)流動(dòng)性改善以及科技股重估帶動(dòng)春季做多行情。策略方面，市場(chǎng)或呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)，結(jié)構(gòu)性行情較為明顯，中小盤(pán)股表現(xiàn)可能繼續(xù)強(qiáng)于大盤(pán)股。短線(xiàn)而言，本輪反彈已有一個(gè)月，各指數(shù)均走至 60 日均線(xiàn)以上，短線(xiàn)或需震蕩消化，期指可考慮適當(dāng)止盈。

銅：周四晚銅價(jià)先弱后強(qiáng)，滬銅主力摸低 77120 后反彈至 77450 元，倫銅運(yùn)行至 9480 美元附近。宏觀中性偏空。美國(guó) 1 月 PPI 同比升 3.5%，環(huán)比升 0.4%，均高于預(yù)期，降息預(yù)期延續(xù)降溫。上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)降至 21.3 萬(wàn)人，就業(yè)市場(chǎng)趨于放緩。凌晨特朗普稱(chēng)決定征收對(duì)等關(guān)稅，全球貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，早間美元走強(qiáng)。基本面中性偏空。昨日上期所銅倉(cāng)單增加 7933 噸至 9.2 萬(wàn)噸，LME 銅去庫(kù) 3725 噸至 23.8 萬(wàn)噸。本周?chē)?guó)內(nèi)現(xiàn)貨延續(xù)累庫(kù)，但累庫(kù)斜率較上周已有減弱。目前高銅價(jià)下買(mǎi)方情緒寡淡，現(xiàn)貨平水延續(xù)?？傮w來(lái)看，關(guān)稅第二棒風(fēng)險(xiǎn)升溫，預(yù)計(jì)短期銅價(jià)反彈乏力，回調(diào)為主。今日滬銅主力運(yùn)行區(qū)間參考76600-77800 元/噸。策略上，暫時(shí)觀望。

工業(yè)硅：工業(yè)硅期貨偏弱震蕩運(yùn)行，下游采購(gòu)需求表現(xiàn)偏弱，市場(chǎng)信心疲軟。從基本面來(lái)看，部分大廠有意增開(kāi)部分產(chǎn)能，但行業(yè)虧損背景下行業(yè)整體開(kāi)工仍將處于低位，從供需平衡來(lái)看，當(dāng)前工業(yè)硅的生產(chǎn)與消費(fèi)已基本平衡，未來(lái)行業(yè)有望階段性去庫(kù)，并給價(jià)格帶來(lái)支撐。不過(guò)，當(dāng)前工業(yè)硅基本面仍然疲軟，庫(kù)存高位待消化，需求仍顯低迷，近期有機(jī)硅板塊亦有減產(chǎn)挺價(jià)動(dòng)作。盡管我們認(rèn)為工業(yè)硅價(jià)格底部已經(jīng)出現(xiàn)，但短期向上修復(fù)空間仍然有限。操作上，逢低輕倉(cāng)布局遠(yuǎn)期多單，SI2505 合約參考區(qū)間 10500-11000 元/噸。

鐵合金：期貨市場(chǎng)小幅震蕩運(yùn)行，多頭情緒并未恢復(fù)。需求端，價(jià)格大幅下降之后，鋼廠開(kāi)始啟動(dòng)招標(biāo)，整體數(shù)量并未明顯放量。鋼廠仍處復(fù)產(chǎn)周期中，消耗需求逐漸增加，但進(jìn)展偏緩，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比小降。供給端，硅錳供給仍在高位，貨源并不短缺。成本端，錳礦價(jià)格略有下滑，帶動(dòng)成本端有所下降，但尚未出現(xiàn)快速松動(dòng)。盤(pán)面價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入北方主產(chǎn)區(qū)成本區(qū)間內(nèi)，下跌斜率或明顯放緩。觀點(diǎn)：偏空對(duì)待。

雙焦：宏觀層面，臨近兩會(huì)，預(yù)期炒作窗口仍存，給予一定關(guān)注。需求端，鋼廠日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比小降，下游消耗需求恢復(fù)進(jìn)度偏緩，短期給市場(chǎng)帶來(lái)一定壓力，但未來(lái)仍有改善空間。供給端，煤礦逐漸復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量穩(wěn)步抬升，口岸通關(guān)逐漸改善。上游庫(kù)存小幅增加，下游鋼廠焦企庫(kù)存有所下降，補(bǔ)庫(kù)意愿不高。盤(pán)面大幅加倉(cāng)下行，臨近區(qū)間運(yùn)行低位。供需基本面偏弱，但宏觀預(yù)期仍存，短期不過(guò)度看空。策略：雙焦震蕩對(duì)待為宜，焦煤運(yùn)行區(qū)間 1050-1200 元/噸，焦炭運(yùn)行區(qū)間 1650-1850 元/噸。

滬鉛：隔夜滬鉛偏弱震蕩。基本面來(lái)看，供應(yīng)端，煉廠春節(jié)前后減停產(chǎn)增多，國(guó)內(nèi)原生鉛煉廠庫(kù)存增幅約 2 萬(wàn)噸。再生鉛方面，目前企業(yè)生產(chǎn)積極性一般，全面的復(fù)產(chǎn)復(fù)工或在元宵節(jié)后才能看到，短期供應(yīng)或相對(duì)壓力有限。需求層面，春節(jié)因素逐步解除，但下游接貨情緒依舊偏淡，持貨商調(diào)整升貼水報(bào)價(jià)出貨，成交情況一般。但受運(yùn)輸限制等問(wèn)題，近日累庫(kù)壓力反饋整體有限。總體來(lái)看，短時(shí)現(xiàn)實(shí)因素仍存壓制，考慮到節(jié)后下游復(fù)工，關(guān)注接貨表現(xiàn)能否匹配市場(chǎng)預(yù)期。

滬鋅：隔夜滬鋅偏弱震蕩，宏觀面，特朗普明確推出對(duì)等關(guān)稅，但時(shí)間尚未確定。1 月 PPI反饋 PCE 或相對(duì)溫和，部分緩解 CPI 帶來(lái)的通脹焦慮，宏觀面中性?；久婵?，供應(yīng)端，鋅精礦 2 月月度平均 TC 調(diào)價(jià)到 2600 元/金屬?lài)嵏浇?，較 1 月上調(diào) 450 元/金屬?lài)?，煉廠原料庫(kù)存平均天數(shù)恢復(fù)至 30 天以上。據(jù)百川盈孚調(diào)研，近期仍有四川及湖南等地?zé)拸S減停產(chǎn)。需求端，下游開(kāi)工表現(xiàn)不佳，需求緩慢恢復(fù)，節(jié)后下游各板塊接單暫無(wú)明顯好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨升水回升仍顯乏力。整體來(lái)看，現(xiàn)貨表現(xiàn)限制短時(shí)鋅價(jià)反彈，考慮到宏觀及基本面預(yù)期修復(fù)可能，中下旬反彈可期。

橡膠：隨著全球低產(chǎn)季逐步來(lái)臨，全球天然橡膠供應(yīng)季節(jié)性下滑，泰國(guó)等主產(chǎn)國(guó)原料價(jià)格高位震蕩，供應(yīng)端邊際影響逐步弱化（因?yàn)楫?dāng)下的供應(yīng)主要是上一個(gè)旺產(chǎn)季的存量庫(kù)存而非低產(chǎn)季的當(dāng)期產(chǎn)量）。需求端來(lái)看，輪胎工廠迎來(lái)節(jié)后復(fù)工，成品庫(kù)存水平小幅去化，需求端表現(xiàn)平穩(wěn)，并未出現(xiàn)大幅走弱。海外通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期后，商品市場(chǎng)迎來(lái)深度調(diào)整，短期RU&NR 承壓。

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