周四（5月22日），美債市場(chǎng)延續(xù)高位震蕩，30年期美國(guó)國(guó)債收益率日內(nèi)觸及5.117%，創(chuàng)2023年10月以來新高。10年期國(guó)債收益率達(dá)到4.613%，接近2月中旬高點(diǎn)4.58%，20年期國(guó)債收益率則攀至5.126%，為2023年11月以來最高。美元指數(shù)（DXY）日內(nèi)下跌0.1%，報(bào)99.6910，本周初連續(xù)三天下跌，未能站穩(wěn)100關(guān)口，顯示短期弱勢(shì)。現(xiàn)貨黃金報(bào)價(jià)3306.30美元/盎司，日內(nèi)下跌約0.27%，但本周初錄得三連陽，受益于避險(xiǎn)情緒支撐。美債市場(chǎng)的波動(dòng)反映出財(cái)政壓力、政策不確定性及全球資金流動(dòng)的變化，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)情緒。本文將結(jié)合基本面和技術(shù)面，剖析波動(dòng)背后的邏輯，并探討對(duì)美元和黃金市場(chǎng)的潛在影響。

基本面分析：財(cái)政赤字與政策不確定性主導(dǎo)市場(chǎng)

美債市場(chǎng)的近期波動(dòng)主要源于美國(guó)財(cái)政前景惡化和政策不確定性的疊加。知名機(jī)構(gòu)指出，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)已突破36萬億美元，近期通過的稅收和支出法案預(yù)計(jì)新增3.8萬億美元債務(wù)負(fù)擔(dān)。知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)上周下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，終結(jié)108年最高評(píng)級(jí)紀(jì)錄，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)財(cái)政可持續(xù)性的廣泛擔(dān)憂。Nuveen分析師Laura Cooper表示，美國(guó)財(cái)政路徑“不可持續(xù)”，投資者因此要求更高的收益率溢價(jià)以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)。Bel Air Investment Advisors總裁David Sadkin管理110億美元資產(chǎn)，他指出，債券市場(chǎng)正在發(fā)出警告，通脹風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)政赤字?jǐn)U大是收益率上升的主要驅(qū)動(dòng)，而非經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的預(yù)期。

稅收法案的推進(jìn)是市場(chǎng)波動(dòng)的直接觸發(fā)點(diǎn)。該法案將州和地方稅（SALT）扣除上限從3萬美元上調(diào)至4萬美元，并追溯至2025年，短期利好高稅率州居民，但進(jìn)一步加劇財(cái)政赤字預(yù)期。法案以215比214的微弱優(yōu)勢(shì)通過眾議院，凸顯政策分歧，市場(chǎng)對(duì)參議院后續(xù)投票的不確定性加劇了長(zhǎng)端國(guó)債的拋售壓力。ING策略師Benjamin Schroeder指出，財(cái)政軌跡的惡化將成為“長(zhǎng)端利率的持續(xù)阻力”，弱勢(shì)拍賣結(jié)果可能進(jìn)一步推高收益率。

美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場(chǎng)為市場(chǎng)波動(dòng)增添變數(shù)。美聯(lián)儲(chǔ)官員沃勒近期重申不參與初級(jí)市場(chǎng)國(guó)債拍賣，強(qiáng)調(diào)貨幣政策獨(dú)立性，避免直接為財(cái)政赤字融資的誤解。在量化緊縮（QT）持續(xù)推進(jìn)的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表減少了市場(chǎng)流動(dòng)性，推高了長(zhǎng)端國(guó)債的期限溢價(jià)。當(dāng)前30年期國(guó)債收益率（5.108%）較2023年10月高點(diǎn)（5.179%）僅低約7個(gè)基點(diǎn)，而美聯(lián)儲(chǔ)政策利率較當(dāng)時(shí)低100個(gè)基點(diǎn)，凸顯期限溢價(jià)的顯著上升。沃勒的表態(tài)強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)減少支持的預(yù)期，迫使新發(fā)國(guó)債依賴私人投資者吸收。

全球市場(chǎng)動(dòng)態(tài)進(jìn)一步加劇美債壓力。亞洲和歐洲債券市場(chǎng)同步出現(xiàn)拋售，日本30年期國(guó)債收益率逼近3.155%，接近歷史高點(diǎn)，英國(guó)長(zhǎng)端收益率創(chuàng)1998年以來新高。這種全球性債券拋售反映出投資者對(duì)高債務(wù)經(jīng)濟(jì)體的普遍擔(dān)憂。特朗普的關(guān)稅言論近期有所緩和，但市場(chǎng)對(duì)其潛在影響保持警惕，部分投資者開始轉(zhuǎn)向非美資產(chǎn)，減少對(duì)美國(guó)國(guó)債的配置。X平臺(tái)用戶提到，外國(guó)持有美債比例從2015年的50%降至30%，顯示長(zhǎng)期需求結(jié)構(gòu)的變化。

周四的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為市場(chǎng)提供指引。初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)較上周小幅下降，至22.70萬人，持續(xù)申領(lǐng)人數(shù)上升至190.30萬人，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性但略顯疲態(tài)。標(biāo)普全球制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI預(yù)計(jì)分別持穩(wěn)于50.1和50.8，反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)平穩(wěn)但無明顯擴(kuò)張動(dòng)能。現(xiàn)有房屋銷售數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)小幅升至410萬套，但高抵押貸款利率可能限制房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇。這些數(shù)據(jù)表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖具韌性，但通脹和財(cái)政壓力正在削弱市場(chǎng)信心。

技術(shù)面分析：收益率逼近關(guān)鍵水平

從技術(shù)面看，美債市場(chǎng)處于關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。30年期國(guó)債收益率5月22日觸及5.15%，逼近2023年10月高點(diǎn)5.179%，為18個(gè)月來最高水平。10年期國(guó)債收益率達(dá)到4.613%，接近2月中旬高點(diǎn)4.58%。20年期國(guó)債收益率攀至5.126%，創(chuàng)2023年11月以來新高。昨日（5月21日）20年期國(guó)債拍賣需求疲軟，尾部達(dá)1.2個(gè)基點(diǎn)，表明投資者對(duì)長(zhǎng)端國(guó)債的興趣不足，推高了收益率。

30年期國(guó)債收益率正測(cè)試5.13%-5.18%區(qū)間，接近2023年10月高點(diǎn)。10年期國(guó)債收益率在4.613%附近承壓，接近年內(nèi)阻力位4.58%。20年期國(guó)債收益率的上升進(jìn)一步印證長(zhǎng)端國(guó)債的壓力。昨日20年期國(guó)債拍賣的弱勢(shì)表現(xiàn)（尾部1.2個(gè)基點(diǎn)）表明，市場(chǎng)對(duì)新發(fā)國(guó)債的需求疲軟，投資者可能因財(cái)政擔(dān)憂而要求更高收益率。Citi全球利率策略師Ben Wiltshire指出，收益率上升并非源于經(jīng)濟(jì)樂觀，而是凈債券供給增加的壓力。這種供需失衡導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性下降，買賣價(jià)差擴(kuò)大，特別是在長(zhǎng)端國(guó)債。

部分交易員對(duì)高收益率下的交易機(jī)會(huì)表示樂觀。有投資者提到，30年期國(guó)債收益率在5.108%附近可能吸引短線買家，特別是在進(jìn)一步走弱后。ING的Schroeder也建議在長(zhǎng)端收益率繼續(xù)走高時(shí)逢低買入，目標(biāo)區(qū)間為4.61%-4.55%（針對(duì)10年期國(guó)債）。這些觀點(diǎn)反映了市場(chǎng)對(duì)高收益率的戰(zhàn)術(shù)性反應(yīng)，但整體趨勢(shì)仍受財(cái)政和政策不確定性主導(dǎo)。

市場(chǎng)情緒目前出現(xiàn)分化。有投資者指出，30年期國(guó)債收益率突破5%與評(píng)級(jí)下調(diào)直接相關(guān)，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的信心受挫。另有投資者提到，亞洲主要美債持有國(guó)對(duì)“拋售美國(guó)資產(chǎn)”的策略持謹(jǐn)慎態(tài)度，但外國(guó)持有比例的下降（從50%降至30%）表明需求結(jié)構(gòu)的變化。這些觀點(diǎn)與機(jī)構(gòu)分析一致，顯示財(cái)政擔(dān)憂正在主導(dǎo)交易邏輯。部分交易員認(rèn)為，高收益率可能吸引“快錢”入場(chǎng)，但長(zhǎng)期投資者對(duì)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的警惕限制了需求。

美元與黃金市場(chǎng)的影響展望

美債收益率的上升對(duì)美元和黃金市場(chǎng)的影響復(fù)雜。美元指數(shù)近期表現(xiàn)疲軟，5月12-13日短暫突破101后回落至99.6910，本周初三連陰顯示多頭動(dòng)能不足。美債收益率上升通常支撐美元，但全球資金流動(dòng)的多元化趨勢(shì)可能限制其上行空間。東亞投資首席投資官Vis Nayar表示，美元長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)的預(yù)期減弱，投資者可能轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)資產(chǎn)。美元短期可能在99.50-100.50區(qū)間震蕩，需關(guān)注美債收益率的進(jìn)一步走勢(shì)。



現(xiàn)貨黃金價(jià)格本周初三連陽，受益于避險(xiǎn)需求和美元走弱。評(píng)級(jí)下調(diào)和全球不確定性增強(qiáng)了黃金的吸引力，抵消了高收益率的壓力。短期內(nèi)，黃金可能在3250-3350美元區(qū)間震蕩，突破3350美元將打開上行空間。

未來趨勢(shì)展望

美債市場(chǎng)波動(dòng)可能持續(xù)，30年期國(guó)債收益率在5.13%-5.18%區(qū)間的突破與否將是關(guān)鍵。若突破2023年10月高點(diǎn)5.179%，可能推高至5.30%，驅(qū)動(dòng)全球債券市場(chǎng)重新定價(jià)。10年期國(guó)債收益率在4.55%-4.61%區(qū)間震蕩，需關(guān)注周四經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否提供新指引。美元指數(shù)可能在99.50-100.50區(qū)間波動(dòng)，突破方向取決于美債收益率和全球風(fēng)險(xiǎn)情緒。黃金在避險(xiǎn)需求支撐下，短期可能維持3250-3350美元區(qū)間，突破3350美元將測(cè)試更高阻力。投資者需密切關(guān)注財(cái)政政策進(jìn)展、全球債券供給及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，波動(dòng)將持續(xù)影響全球資產(chǎn)價(jià)格。