逆水觀瀾報告顯示，2025年二季度全球黃金總需求（含場外交易投資）同比增長3%至1249 噸。以價值計，全球黃金總需求同比大幅躍升45%，達(dá)到1320億美元。
全球黃金ETF連續(xù)兩個季度保持需求強(qiáng)勁，這是助推二季度整體需求增長的關(guān)鍵因素。全球貿(mào)易政策不確定性仍存，地緣政治動蕩加劇，疊加金價的上漲共同推動黃金ETF實(shí)現(xiàn)流入。
在金價上漲和黃金避險屬性的雙重吸引下，金條和金幣投資者也紛紛入場。該板塊需求同樣連續(xù)兩個季度表現(xiàn)優(yōu)異，助推2025年上半年金條和金幣投資創(chuàng)下自2013年以來的最高紀(jì)錄。
各經(jīng)濟(jì)體央行仍是全球黃金需求的重要支柱，二季度全球官方黃金儲備共計增加166噸。盡管購金步伐有所放緩，但央行購金需求前景依然樂觀。
金飾需求量與消費(fèi)金額繼續(xù)呈現(xiàn)分化態(tài)勢：多數(shù)地區(qū)金飾需求噸位同比下降，低迷表現(xiàn)幾乎回落至2020年疫情期間的水平；然而，金飾消費(fèi)金額卻普遍上升。
科技用金需求受美國關(guān)稅潛在影響施壓，不過與AI應(yīng)用相關(guān)的黃金需求的增長依然成為亮點(diǎn)。
央行購金的長期戰(zhàn)略支撐
央行購金是長期戰(zhàn)略行為，旨在降低對美元資產(chǎn)的依賴（如美債），增強(qiáng)儲備資產(chǎn)的多元化。
各國央行仍是全球需求的核心支柱，2025年2季度新增166噸官方黃金儲備。同比減少33%但購金放緩僅是節(jié)奏調(diào)整，而非趨勢逆轉(zhuǎn)。
這一趨勢不會因短期金價波動而逆轉(zhuǎn)，尤其是在全球地緣政治和經(jīng)濟(jì)不確定性加劇的背景下，黃金作為“危機(jī)保險”的屬性持續(xù)被強(qiáng)化。
美元結(jié)構(gòu)性走弱的中期預(yù)期
美元作為全球主要儲備貨幣的地位面臨挑戰(zhàn)，美國貿(mào)易逆差擴(kuò)大、債務(wù)高企及政策不確定性（如關(guān)稅）加速其貶值趨勢。
美元走弱直接降低以美元計價的黃金的持有成本，同時推動資金流向黃金等非美元資產(chǎn)。
這種結(jié)構(gòu)性變化將持續(xù)影響金價，2025年初至今美元指數(shù)下跌約10%，顯著提振黃金吸引力。
生產(chǎn)商擴(kuò)產(chǎn)與回收限制的長期博弈
高金價刺激如加納、加拿大、智利的新項(xiàng)目的礦產(chǎn)金擴(kuò)產(chǎn)，2025年全球礦產(chǎn)量預(yù)計突破3,600噸，創(chuàng)歷史新高。
但回收量受文化習(xí)慣如印度消費(fèi)者傾向于以舊換新而非出售和未出現(xiàn)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)衰退使人們需要出售手里的黃金，黃金產(chǎn)量的增加無法完全抵消供應(yīng)缺口。
長期來看，礦產(chǎn)金增長可能壓制金價上行空間，但回收瓶頸又提供支撐，形成“供應(yīng)雙軌制”的長期博弈。
ETF與機(jī)構(gòu)投資的持續(xù)流入趨勢
黃金ETF持倉從2020年的低點(diǎn)持續(xù)增長，2025年上半年凈流入397噸約400億美元，資產(chǎn)管理規(guī)模突破4,500億美元。中國保險公司2025年獲準(zhǔn)投資黃金市場，預(yù)計將帶來年均50-80噸的增量需求。
機(jī)構(gòu)投資者（如主權(quán)財富基金、養(yǎng)老基金）將黃金納入戰(zhàn)略配置，以對沖通脹和股市波動，這種配置需求具有長期性。
中國與印度的結(jié)構(gòu)性需求轉(zhuǎn)變
中國從“首飾消費(fèi)主導(dǎo)”轉(zhuǎn)向“投資+消費(fèi)雙驅(qū)動”，2025年上半年金條金幣需求同比增長26%，黃金在中國零售投資超過珠寶需求。
印度因金價高企和文化習(xí)慣（如節(jié)日需求剛性），形成 “低回收+高抵押”的獨(dú)特模式，長期抑制供應(yīng)釋放。
兩國合計占全球黃金需求的45%，其結(jié)構(gòu)性變化將深刻影響金價長期走勢。
政策降息與機(jī)會成本的長期重構(gòu)
美聯(lián)儲2025年預(yù)計降息75個基點(diǎn)，實(shí)際利率（名義利率-通脹）可能轉(zhuǎn)負(fù)，降低黃金的持有成本。
即便短期利率波動，黃金與美債的低相關(guān)性（2025年相關(guān)系數(shù)僅0.12）使其成為長期資產(chǎn)配置的“穩(wěn)定器”。
歷史數(shù)據(jù)顯示，實(shí)際利率每下降1%，黃金年均回報率提升8-10%，這一規(guī)律在降息周期中尤為顯著。
而在棋盤的另一側(cè)
礦產(chǎn)金供應(yīng)擴(kuò)張壓制金價
前文提過的全球礦產(chǎn)金產(chǎn)量持續(xù)增長，2025年第二季度達(dá)909噸創(chuàng)季度紀(jì)錄，全年預(yù)計再創(chuàng)新高。生產(chǎn)商上半年利潤率上升且維持高位，激勵擴(kuò)產(chǎn)和新項(xiàng)目開發(fā)，形成供應(yīng)增量對金價的長期壓制。
珠寶需求持續(xù)疲軟
高金價嚴(yán)重抑制消費(fèi)端可負(fù)擔(dān)性，全球黃金珠寶噸數(shù)需求普遍下滑。印度第二季度珠寶消費(fèi)同比下降17%至89噸，上半年需求160噸，僅高于2020年疫情期；美國、歐洲連續(xù)多個季度噸數(shù)下滑，歐洲噸數(shù)同比下降4%，美國降至30噸。
消費(fèi)者轉(zhuǎn)向輕重量、低純度首飾（如印度18K素金、9K認(rèn)證首飾），甚至選擇鍍金銀飾替代。盡管珠寶消費(fèi)價值因金價上漲而上升，但實(shí)物需求萎縮直接削弱黃金的商品屬性支撐。
科技用金面臨多重挑戰(zhàn)
美國關(guān)稅政策對科技用金形成直接沖擊，疊加經(jīng)濟(jì)增速放緩和金價高企，傳統(tǒng)科技領(lǐng)域需求承壓。
雖然人工智能相關(guān)應(yīng)用需求增長（如數(shù)據(jù)中心散熱材料），但難以完全抵消整體下行壓力。受關(guān)稅影響的消費(fèi)電子領(lǐng)域需求疲軟，而AI支出的增長仍處于早期階段，尚未形成規(guī)模化替代效應(yīng)。
這種結(jié)構(gòu)性矛盾使科技用金對黃金的支撐作用有限。
央行購金節(jié)奏階段性放緩
第二季度全球央行新增黃金儲備166噸，雖仍是需求核心支柱，但購金節(jié)奏較一季度明顯放緩。機(jī)構(gòu)因此小幅下調(diào)2025年央行需求預(yù)期，盡管下半年金價阻礙減弱后需求可能恢復(fù)，但短期內(nèi)購金
力度下降將減少市場多頭力量。
值得注意的是，部分央行開始轉(zhuǎn)向多元化儲備策略，黃金在外匯儲備中的配置比例提升速度趨緩。
美元空頭回補(bǔ)風(fēng)險加劇波動
上半年因關(guān)稅、稅收擔(dān)憂導(dǎo)致的美元大幅拋售，使美元匯率遠(yuǎn)低于利差隱含的公允價值，存在空頭回補(bǔ)風(fēng)險。
若美元短期反彈，以美元計價的黃金價格可能承壓，尤其阻礙機(jī)構(gòu)投資者的短期配置意愿。
盡管中期美元結(jié)構(gòu)性走弱預(yù)期較強(qiáng)，但市場情緒逆轉(zhuǎn)可能引發(fā)黃金ETF資金階段性流出，5月全球黃金ETF持倉曾出現(xiàn)小幅下降。
股市分流效應(yīng)顯現(xiàn)
中國和印度的股市表現(xiàn)對黃金投資形成替代效應(yīng)。
中國若推出寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)，可能推動估值較低的股市反彈，抑制黃金作為避險資產(chǎn)的吸引力；印度股市近年表現(xiàn)強(qiáng)勁且估值較高，盡管下半年經(jīng)濟(jì)放緩可能緩解"黃金需求阻力"，但股市財富效應(yīng)仍可能分流部分資金。
可負(fù)擔(dān)性問題限制投資需求
高金價對零售投資的刺激作用存在邊際遞減效應(yīng)。美國金條金幣需求同比下降35%至9噸，創(chuàng)2019年以來新低，反映出普通投資者在金價高位的謹(jǐn)慎態(tài)度；
日本出現(xiàn)"年輕投資者購金、年長投資者拋售"的結(jié)構(gòu)性分化，導(dǎo)致投資需求波動加劇。此外，越南、印尼等新興市場因本幣貶值疊加金價高企，實(shí)物投資需求同比下降20%，顯示可負(fù)擔(dān)性問題已擴(kuò)散至更多地區(qū)。
政策不確定性擾動市場情緒
美國關(guān)稅政策的潛在調(diào)整、各國稅收政策變化（如資本利得稅）以及地緣沖突的外溢效應(yīng)，均增加了黃金市場的不確定性。美國對部分黃金產(chǎn)品加征關(guān)稅，導(dǎo)致第二季度美國金條金幣需求
因供應(yīng)鏈擾亂而驟降；中東地區(qū)因軍事沖突引發(fā)的避險需求雖短期提振投資，但沖突結(jié)束后可能出現(xiàn)獲利了結(jié)。這種政策與地緣的雙重擾動，使黃金的避險屬性在短期交易中被放大波動。
