在近期的金融市場(chǎng)表現(xiàn)中，盡管美方高層頻頻發(fā)布貿(mào)易政策相關(guān)言論引發(fā)廣泛關(guān)注，但驅(qū)動(dòng)全球利率曲線結(jié)構(gòu)變化的核心力量，來(lái)自于對(duì)各國(guó)財(cái)政可持續(xù)性的日益擔(dān)憂。分析認(rèn)為英國(guó)與日本的最新動(dòng)態(tài)使這一隱憂加速顯現(xiàn)，進(jìn)而對(duì)全球債市產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的溢出效應(yīng)。

英日財(cái)政承壓，長(zhǎng)端國(guó)債收益率飆升

英國(guó)預(yù)算責(zé)任辦公室（OBR）發(fā)布的年度公共風(fēng)險(xiǎn)與可持續(xù)性報(bào)告直言，當(dāng)前財(cái)政狀況已不具備應(yīng)對(duì)新沖擊的能力。此報(bào)告被市場(chǎng)解讀為英國(guó)財(cái)政彈性幾近耗盡，引發(fā)長(zhǎng)端英債遭遇拋售，30年期國(guó)債收益率飆升6.3個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，日本政局在7月20日參議院選舉前的不確定性也加劇了市場(chǎng)對(duì)其高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。日本30年期國(guó)債收益率大漲9個(gè)基點(diǎn)，利差結(jié)構(gòu)進(jìn)一步陡峭化，突顯財(cái)政長(zhǎng)期承壓的信號(hào)。

在這種情勢(shì)下，德國(guó)國(guó)債市場(chǎng)也同步受到影響，2年與30年期收益率分別上行3.5和5.4個(gè)基點(diǎn)。長(zhǎng)期利率的走高被視為市場(chǎng)對(duì)主權(quán)信用狀況惡化的直接反應(yīng)，尤其在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期偏弱的背景下，顯得尤為顯眼。

美國(guó)市場(chǎng)反應(yīng)溫和，但警鐘已響

盡管美國(guó)預(yù)算辦公室同日發(fā)布財(cái)政狀況報(bào)告（OBBB），但市場(chǎng)整體反應(yīng)相對(duì)溫和，全曲線收益率波動(dòng)不超過(guò)2個(gè)基點(diǎn)。這反映出市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政狀況仍持觀望態(tài)度。然而，隨著財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大、債務(wù)上限爭(zhēng)議頻發(fā)，分析師指出，美國(guó)也正逐步逼近財(cái)政政策操作的邊界。

在此背景下，美方擬針對(duì)銅進(jìn)口加征50%關(guān)稅，制藥行業(yè)甚至可能面臨高達(dá)200%的新稅率，同時(shí)對(duì)部分新興市場(chǎng)國(guó)家商品施加10%的附加關(guān)稅。分析認(rèn)為盡管這些措施理論上會(huì)對(duì)輸入性通脹形成推動(dòng)，但從當(dāng)前市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，其實(shí)際影響有限，價(jià)格預(yù)期仍較溫和。

匯率結(jié)構(gòu)表現(xiàn)分化，避險(xiǎn)需求不足

受政治與財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)影響，英鎊與日元均承壓。歐元/英鎊交叉匯率上行至0.863，反映出市場(chǎng)對(duì)英國(guó)資產(chǎn)的避險(xiǎn)意愿減弱。日元在避險(xiǎn)屬性減弱的背景下持續(xù)走弱，美元/日元交投于146.6附近，歐元/日元升至171.9。分析師指出，當(dāng)前市場(chǎng)缺乏系統(tǒng)性避險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)，更多采用技術(shù)層面短期操作策略。

與此同時(shí)，美元指數(shù)（DXY）小幅走強(qiáng)至97.52，維持在區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)。歐元/美元基本持平于1.1725，反映出匯市短線博弈仍在持續(xù)，但尚未出現(xiàn)方向性突破。

利率市場(chǎng)轉(zhuǎn)向財(cái)政基本面，警惕債務(wù)空間擠壓效應(yīng)

目前市場(chǎng)注意力正從短期貿(mào)易博弈轉(zhuǎn)向中長(zhǎng)期財(cái)政可持續(xù)性。英國(guó)與日本的情形顯示，在高債務(wù)與低增長(zhǎng)環(huán)境下，財(cái)政空間迅速收緊將對(duì)國(guó)債市場(chǎng)構(gòu)成持續(xù)壓制。德國(guó)作為穩(wěn)健財(cái)政代表，其曲線同樣發(fā)生陡峭化，進(jìn)一步表明市場(chǎng)正在重新評(píng)估中長(zhǎng)期主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)。

值得一提的是，美國(guó)將在今日進(jìn)行390億美元的中長(zhǎng)期國(guó)債招標(biāo)，這是OBBB之后的首次發(fā)售，亦是明日30年期國(guó)債拍賣(mài)的重要前瞻參考。分析師普遍認(rèn)為，這將成為評(píng)估市場(chǎng)對(duì)美債風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的重要窗口，尤其是在財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)大的環(huán)境下，招標(biāo)反應(yīng)將具重要指標(biāo)意義。