知秋
歷史上，特朗普在關(guān)鍵關(guān)稅決策節(jié)點(diǎn)屢次延后措施。例如今年4月曾宣布對(duì)多國(guó)實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”，但最終連續(xù)兩次延期執(zhí)行，至今仍未真正落地。由此，市場(chǎng)逐步形成一種路徑依賴，即即便關(guān)稅政策聲勢(shì)浩大，實(shí)際落地力度卻有限。然而，分析警告，若此次“威脅”變成“執(zhí)行”，市場(chǎng)可能遭遇風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的突發(fā)錯(cuò)位，尤其在流動(dòng)性邊際收緊、通脹與增長(zhǎng)前景分化的背景下，結(jié)構(gòu)性調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。
CPI數(shù)據(jù)揭示通脹是否重燃
7月15日，美國(guó)即將公布6月CPI數(shù)據(jù)，市場(chǎng)尤其聚焦核心CPI的表現(xiàn)。預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，同比增幅可能從前月的0.1%跳升至0.3%。這將是判斷通脹是否步入新一輪上行周期的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。盡管當(dāng)前美國(guó)加權(quán)平均關(guān)稅水平已顯著提升，但整體通脹并未全面爆發(fā)，部分原因在于企業(yè)和零售商通過(guò)提前進(jìn)口、壓縮利潤(rùn)等方式對(duì)沖成本壓力。
不過(guò)，這種“內(nèi)吸型”緩沖機(jī)制終將面臨極限。一旦核心CPI持續(xù)走高，將大幅強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)再次收緊政策的預(yù)期，從而在匯率層面提振美元，并進(jìn)一步推高美國(guó)實(shí)際利率水平。分析指出，通脹與政策路徑的互動(dòng)將成為未來(lái)數(shù)月金融資產(chǎn)波動(dòng)的主軸。
英國(guó)通脹結(jié)構(gòu)性粘性難解
英國(guó)6月CPI數(shù)據(jù)將于7月16日公布，核心CPI此前已連續(xù)兩個(gè)月維持在3.5%的高位，遠(yuǎn)高于英國(guó)央行設(shè)定的2%通脹目標(biāo)。更令人擔(dān)憂的是，這種高通脹并未伴隨明顯的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，反映出英國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨典型的“滯脹”格局。
分析認(rèn)為，此次數(shù)據(jù)若進(jìn)一步走高至4%附近，可能強(qiáng)化加息預(yù)期，對(duì)英鎊構(gòu)成支撐；但若意外回落至3%以下，則緩解政策壓力，同時(shí)也可能令市場(chǎng)重新評(píng)估英國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面疲弱的風(fēng)險(xiǎn)。
PPI數(shù)據(jù)暴露供給端通脹積壓
同樣在7月16日，美國(guó)將公布6月PPI數(shù)據(jù)。盡管該數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)短期反應(yīng)的驅(qū)動(dòng)力不如CPI，但其對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的PCE指標(biāo)存在前導(dǎo)關(guān)系。上月核心PPI同比已高達(dá)3%，大幅超過(guò)聯(lián)儲(chǔ)的2%目標(biāo)區(qū)間。若6月數(shù)據(jù)延續(xù)上行趨勢(shì)，可能說(shuō)明企業(yè)已難以繼續(xù)吸收關(guān)稅帶來(lái)的成本壓力，轉(zhuǎn)而通過(guò)提價(jià)傳導(dǎo)至消費(fèi)端。
分析認(rèn)為，PPI上行將為通脹持續(xù)性提供更多實(shí)證支持，加大政策制定者維持緊縮立場(chǎng)的壓力。在當(dāng)前外部不確定性與內(nèi)部通脹并存的背景下，供給側(cè)通脹壓力尤其值得警惕。
零售銷售數(shù)據(jù)決定經(jīng)濟(jì)動(dòng)能
7月17日，美國(guó)將發(fā)布6月零售銷售數(shù)據(jù)。盡管5月整體零售銷售環(huán)比下降0.9%，但控制組數(shù)據(jù)上漲0.4%，表明核心消費(fèi)活躍度仍在維持。6月數(shù)據(jù)預(yù)期為持平（0%），若實(shí)際表現(xiàn)低于預(yù)期，或反映出消費(fèi)信心與動(dòng)能的下滑，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期構(gòu)成壓制。
當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)“軟著陸”的預(yù)期仍占主流，但若消費(fèi)數(shù)據(jù)接連走弱，將對(duì)這一預(yù)期形成反向沖擊。分析認(rèn)為，控制組表現(xiàn)將決定市場(chǎng)是否繼續(xù)押注經(jīng)濟(jì)韌性，或開(kāi)始為增長(zhǎng)乏力定價(jià)。
消費(fèi)者信心釋放情緒信號(hào)
7月18日，美國(guó)密歇根大學(xué)將公布7月初步消費(fèi)者信心指數(shù)。6月該指數(shù)從50反彈至60.7，主要受益于油價(jià)穩(wěn)定與就業(yè)市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)健。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期該指數(shù)將進(jìn)一步小幅上揚(yáng)，延續(xù)反彈態(tài)勢(shì)。
不過(guò)，消費(fèi)者信心作為“軟數(shù)據(jù)”在解釋實(shí)際消費(fèi)行為方面存在一定滯后，其主要作用在于反映情緒面與市場(chǎng)預(yù)期的邊際變化。分析指出，若指數(shù)意外回落，可能成為短期內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)的“情緒觸發(fā)器”，尤其在宏觀數(shù)據(jù)不確定性顯著上升之際。
政策表態(tài)主導(dǎo)短期方向
雖然本周宏觀數(shù)據(jù)密集，包括CPI、PPI、零售銷售與消費(fèi)者信心指數(shù)，但分析認(rèn)為，相較具體數(shù)據(jù)本身，特朗普的政策表態(tài)才是影響市場(chǎng)行為的決定性因素。過(guò)去數(shù)輪“TACO交易”已使市場(chǎng)逐漸麻痹，一旦政策落地力度超出預(yù)期，交易員可能面臨定價(jià)體系的再構(gòu)重估。
當(dāng)前階段交易員更關(guān)注政策風(fēng)險(xiǎn)而非短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)本身，尤其在全球通脹路徑不確定、央行政策分歧加大的環(huán)境下，政策的“突發(fā)性”將成為金融市場(chǎng)新的主變量。
