2025年上半年，瑞郎（CHF）表現(xiàn)格外搶眼，在全球主要貨幣中脫穎而出，成為升值幅度最大的幣種。盡管歐元緊隨其后，但美元則承受了較大貶值壓力。分析師指出，瑞郎的強勢不僅反映市場對瑞士經(jīng)濟基本面的認可，更受到地緣局勢和貨幣政策組合的持續(xù)推動。

避險需求未減，瑞郎升勢持續(xù)

瑞郎的升值最初源于全球避險情緒的升溫，尤其是特朗普政府重啟關(guān)稅政策所帶來的全球貿(mào)易不確定性，以及以色列與伊朗之間沖突加劇所引發(fā)的地緣風險。作為典型的避險資產(chǎn)，瑞郎再度受到資金追捧。

即便在美國與部分盟國初步達成貿(mào)易協(xié)議、且中東緊張局勢出現(xiàn)緩解跡象之后，瑞郎的強勢并未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。分析認為尤其是在兌美元持續(xù)走強的同時，歐元/瑞郎匯率自4月22日以來維持在0.9305至0.9425的震蕩區(qū)間，顯示其穩(wěn)定而強勁的升值勢頭。

通脹受控，政策空間仍存

盡管瑞士央行（SNB）已于今年上半年將政策利率降至0，并促使通脹率重回正區(qū)間，但6月CPI年率依然維持在0.1%的極低水平。這為市場繼續(xù)押注SNB在9月再次降息25個基點提供了可能性，一旦成真，瑞士將再次進入負利率時代，為2022年6月以來首次。

不過，考慮到瑞士經(jīng)濟在2025年一季度已顯現(xiàn)復(fù)蘇跡象，同時SNB的通脹目標區(qū)間為0%至2%，分析師認為短期內(nèi)大幅寬松的緊迫性并不顯著。市場更加關(guān)注的是，如果瑞郎繼續(xù)強勢，SNB是否將再次出手干預(yù)外匯市場，以維持經(jīng)濟與物價的穩(wěn)定。

干預(yù)意愿低迷，政策工具受限

根據(jù)已公布的數(shù)據(jù)，2025年第一季度SNB的外匯凈購入額僅為4900萬瑞郎，與前幾季度的小規(guī)模操作一致。這種溫和態(tài)度與SNB近年來轉(zhuǎn)向“強瑞郎”策略的歷史經(jīng)驗密切相關(guān)。

回顧2022至2023年期間，為壓制輸入型通脹，SNB曾大舉購入瑞郎。而在此前更長一段時間，其策略則傾向于打壓瑞郎匯率以推動通脹回升。分析師指出，SNB歷來具備策略靈活性，只要需要，干預(yù)規(guī)模與方向均可迅速調(diào)整。

政策干預(yù)的另一障礙在于國際政治。盡管瑞士財政部長Keller-Sutter表示，美國已確認瑞士未操縱匯率，但市場對潛在標簽風險仍有疑慮。不過分析認為，這一表態(tài)為SNB在必要時重新進入?yún)R市操作提供了政策緩沖。

IMF警示與潛在外部沖擊

國際貨幣基金組織（IMF）近日對SNB行長Schlegel發(fā)出警示，提醒其在資產(chǎn)負債表已高度膨脹的背景下，需謹慎使用政策工具。尤其是在通縮壓力可能只是短暫現(xiàn)象的判斷下，貿(mào)然降息或擴張資產(chǎn)可能帶來副作用。

通脹結(jié)構(gòu)亦值得關(guān)注。瑞士6月CPI的上揚主要由假期消費相關(guān)項目拉動，如旅游和住宿，而能源項目如汽油與航空運輸則依然疲軟。這種短期推動的通脹結(jié)構(gòu)，表明若瑞郎持續(xù)升值，通縮風險仍未遠離。

此外，美國計劃于7月9日對部分進口商品實施31%的關(guān)稅，若最終成真，將對瑞士出口構(gòu)成嚴重沖擊。分析師預(yù)計，若談判失敗導(dǎo)致關(guān)稅大幅提升，SNB或不得不提前采取更激進的寬松措施，以對沖外部壓力。

技術(shù)面信號：瑞郎仍有上行空間？

從技術(shù)圖形來看，歐元/瑞郎自4月22日以來陷入?yún)^(qū)間震蕩，但整體趨勢仍偏向下行。分析認為若跌破關(guān)鍵支撐位0.9305，則或?qū)⑦M一步下探至0.9215甚至刷新2024年11月的低點0.9204。

分析認為上方阻力則集中在0.9425附近，若有效突破，則或?qū)y試0.9490和4月2日的高點0.9630。當前價格區(qū)間處于歷史低位附近，風險偏好與政策預(yù)期的任何變化都可能成為觸發(fā)匯率突破的催化劑。

瑞郎升值是趨勢還是尾聲？

瑞郎是否會繼續(xù)維持強勢，尚難定論。分析認為若全球局勢動蕩持續(xù)、安全資產(chǎn)需求不減，瑞郎或仍具上行空間。但若全球通脹回升、經(jīng)濟逐步穩(wěn)定，或瑞士出口受挫，當前的升值動能也可能被逆轉(zhuǎn)。

分析師指出，未來數(shù)月將是判斷瑞郎是否進入反轉(zhuǎn)期的關(guān)鍵窗口，特別是關(guān)稅政策落地、SNB貨幣政策聲明以及瑞士宏觀數(shù)據(jù)的進一步表現(xiàn)，都將直接影響市場預(yù)期與資金流向。