2025年上半年，瑞郎（CHF）表現(xiàn)格外搶眼，在全球主要貨幣中脫穎而出，成為升值幅度最大的幣種。盡管歐元緊隨其后，但美元?jiǎng)t承受了較大貶值壓力。分析師指出，瑞郎的強(qiáng)勢(shì)不僅反映市場(chǎng)對(duì)瑞士經(jīng)濟(jì)基本面的認(rèn)可，更受到地緣局勢(shì)和貨幣政策組合的持續(xù)推動(dòng)。

避險(xiǎn)需求未減，瑞郎升勢(shì)持續(xù)

瑞郎的升值最初源于全球避險(xiǎn)情緒的升溫，尤其是特朗普政府重啟關(guān)稅政策所帶來的全球貿(mào)易不確定性，以及以色列與伊朗之間沖突加劇所引發(fā)的地緣風(fēng)險(xiǎn)。作為典型的避險(xiǎn)資產(chǎn)，瑞郎再度受到資金追捧。

即便在美國(guó)與部分盟國(guó)初步達(dá)成貿(mào)易協(xié)議、且中東緊張局勢(shì)出現(xiàn)緩解跡象之后，瑞郎的強(qiáng)勢(shì)并未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。分析認(rèn)為尤其是在兌美元持續(xù)走強(qiáng)的同時(shí)，歐元/瑞郎匯率自4月22日以來維持在0.9305至0.9425的震蕩區(qū)間，顯示其穩(wěn)定而強(qiáng)勁的升值勢(shì)頭。

通脹受控，政策空間仍存

盡管瑞士央行（SNB）已于今年上半年將政策利率降至0，并促使通脹率重回正區(qū)間，但6月CPI年率依然維持在0.1%的極低水平。這為市場(chǎng)繼續(xù)押注SNB在9月再次降息25個(gè)基點(diǎn)提供了可能性，一旦成真，瑞士將再次進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，為2022年6月以來首次。

不過，考慮到瑞士經(jīng)濟(jì)在2025年一季度已顯現(xiàn)復(fù)蘇跡象，同時(shí)SNB的通脹目標(biāo)區(qū)間為0%至2%，分析師認(rèn)為短期內(nèi)大幅寬松的緊迫性并不顯著。市場(chǎng)更加關(guān)注的是，如果瑞郎繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)，SNB是否將再次出手干預(yù)外匯市場(chǎng)，以維持經(jīng)濟(jì)與物價(jià)的穩(wěn)定。

干預(yù)意愿低迷，政策工具受限

根據(jù)已公布的數(shù)據(jù)，2025年第一季度SNB的外匯凈購入額僅為4900萬瑞郎，與前幾季度的小規(guī)模操作一致。這種溫和態(tài)度與SNB近年來轉(zhuǎn)向“強(qiáng)瑞郎”策略的歷史經(jīng)驗(yàn)密切相關(guān)。

回顧2022至2023年期間，為壓制輸入型通脹，SNB曾大舉購入瑞郎。而在此前更長(zhǎng)一段時(shí)間，其策略則傾向于打壓瑞郎匯率以推動(dòng)通脹回升。分析師指出，SNB歷來具備策略靈活性，只要需要，干預(yù)規(guī)模與方向均可迅速調(diào)整。

政策干預(yù)的另一障礙在于國(guó)際政治。盡管瑞士財(cái)政部長(zhǎng)Keller-Sutter表示，美國(guó)已確認(rèn)瑞士未操縱匯率，但市場(chǎng)對(duì)潛在標(biāo)簽風(fēng)險(xiǎn)仍有疑慮。不過分析認(rèn)為，這一表態(tài)為SNB在必要時(shí)重新進(jìn)入?yún)R市操作提供了政策緩沖。

IMF警示與潛在外部沖擊

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）近日對(duì)SNB行長(zhǎng)Schlegel發(fā)出警示，提醒其在資產(chǎn)負(fù)債表已高度膨脹的背景下，需謹(jǐn)慎使用政策工具。尤其是在通縮壓力可能只是短暫現(xiàn)象的判斷下，貿(mào)然降息或擴(kuò)張資產(chǎn)可能帶來副作用。

通脹結(jié)構(gòu)亦值得關(guān)注。瑞士6月CPI的上揚(yáng)主要由假期消費(fèi)相關(guān)項(xiàng)目拉動(dòng)，如旅游和住宿，而能源項(xiàng)目如汽油與航空運(yùn)輸則依然疲軟。這種短期推動(dòng)的通脹結(jié)構(gòu)，表明若瑞郎持續(xù)升值，通縮風(fēng)險(xiǎn)仍未遠(yuǎn)離。

此外，美國(guó)計(jì)劃于7月9日對(duì)部分進(jìn)口商品實(shí)施31%的關(guān)稅，若最終成真，將對(duì)瑞士出口構(gòu)成嚴(yán)重沖擊。分析師預(yù)計(jì)，若談判失敗導(dǎo)致關(guān)稅大幅提升，SNB或不得不提前采取更激進(jìn)的寬松措施，以對(duì)沖外部壓力。

技術(shù)面信號(hào)：瑞郎仍有上行空間？

從技術(shù)圖形來看，歐元/瑞郎自4月22日以來陷入?yún)^(qū)間震蕩，但整體趨勢(shì)仍偏向下行。分析認(rèn)為若跌破關(guān)鍵支撐位0.9305，則或?qū)⑦M(jìn)一步下探至0.9215甚至刷新2024年11月的低點(diǎn)0.9204。

分析認(rèn)為上方阻力則集中在0.9425附近，若有效突破，則或?qū)y(cè)試0.9490和4月2日的高點(diǎn)0.9630。當(dāng)前價(jià)格區(qū)間處于歷史低位附近，風(fēng)險(xiǎn)偏好與政策預(yù)期的任何變化都可能成為觸發(fā)匯率突破的催化劑。

瑞郎升值是趨勢(shì)還是尾聲？

瑞郎是否會(huì)繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)，尚難定論。分析認(rèn)為若全球局勢(shì)動(dòng)蕩持續(xù)、安全資產(chǎn)需求不減，瑞郎或仍具上行空間。但若全球通脹回升、經(jīng)濟(jì)逐步穩(wěn)定，或瑞士出口受挫，當(dāng)前的升值動(dòng)能也可能被逆轉(zhuǎn)。

分析師指出，未來數(shù)月將是判斷瑞郎是否進(jìn)入反轉(zhuǎn)期的關(guān)鍵窗口，特別是關(guān)稅政策落地、SNB貨幣政策聲明以及瑞士宏觀數(shù)據(jù)的進(jìn)一步表現(xiàn)，都將直接影響市場(chǎng)預(yù)期與資金流向。