6月美國非農(nóng)就業(yè)超預期增長14.7萬人，顯示就業(yè)市場仍具韌性，失業(yè)率意外回落至4.1%，緩解經(jīng)濟放緩擔憂。盡管就業(yè)強勁，薪資增速溫和放緩，通脹壓力可控，為美聯(lián)儲維持利率提供空間。受此影響，市場對美聯(lián)儲2025年降息預期略有下調(diào)，利率政策更趨觀望。同時，特朗普推動的3.4萬億美元財政法案與即將施行的關(guān)稅威脅增加政策不確定性，對市場構(gòu)成潛在擾動。

非農(nóng)超預期，就業(yè)市場展現(xiàn)韌性

盡管市場此前普遍預期美國經(jīng)濟放緩，且“吹風數(shù)據(jù)”一度低至10萬，但6月非農(nóng)就業(yè)報告再次打破了悲觀預期。美國6月新增非農(nóng)就業(yè)崗位14.7萬個，顯著高于修正后的5月數(shù)據(jù)（14.4萬），分析認為這顯示出在多重宏觀逆風下，美國就業(yè)市場依舊維持了較強的韌性。值得注意的是，除5月JOLTS職位空缺數(shù)據(jù)外，多項先行指標曾暗示此次非農(nóng)或疲軟，然而結(jié)果證明勞動力市場依然具備強勁的內(nèi)生動力。

與新增就業(yè)崗位形成呼應的是失業(yè)率的意外下降。6月失業(yè)率降至4.1%，顯著低于部分機構(gòu)此前預測的4.4%。這在一定程度上緩解了市場對經(jīng)濟失速的擔憂，也為美聯(lián)儲在政策選擇上保留了更多靈活性。

薪資增速溫和放緩，通脹壓力可控

相比就業(yè)崗位的增長，薪資數(shù)據(jù)則釋放出另一層信號。6月工資增速在同比和環(huán)比維度均出現(xiàn)小幅降溫，其中同比增速由修正后的3.8%回落至3.7%，環(huán)比增速由0.4%放緩至0.2%。分析認為這意味著盡管就業(yè)需求依然旺盛，但企業(yè)在薪資支出端的壓力有所減輕。

對美聯(lián)儲而言，工資增速是衡量潛在通脹的重要參考。此次溫和的回落，有助于抑制薪資驅(qū)動的價格螺旋式上升風險，也讓市場重新評估通脹的持續(xù)性。分析師普遍認為，薪資數(shù)據(jù)與就業(yè)增長相互配合，表明通脹壓力并未失控，這為后續(xù)利率政策的“按兵不動”提供了更多依據(jù)。

利率預期溫和回調(diào)，政策路徑更趨觀望

就業(yè)市場的韌性疊加薪資增速未超預期，使得聯(lián)邦基金利率期貨市場出現(xiàn)了小幅鷹派再定價。當前市場對2025年全年累計降息的預期由就業(yè)數(shù)據(jù)公布前的67個基點（bps）下調(diào)至約62個基點。這一變化強化了美聯(lián)儲在本月議息會議上維持利率不變的基調(diào)。

在近期宏觀環(huán)境尚未出現(xiàn)實質(zhì)性惡化的情況下，分析師預計美聯(lián)儲將繼續(xù)維持觀望，更多依賴后續(xù)數(shù)據(jù)來判斷通脹與經(jīng)濟增長的平衡狀態(tài)。對于短期利率和政策路徑的重新定價，也促使債券及外匯市場呈現(xiàn)先漲后穩(wěn)的局面，美元指數(shù)在就業(yè)數(shù)據(jù)公布后雖一度走高，但漲幅很快回吐，顯示交易員對政策前景仍較為謹慎。

特朗普“巨額法案”與關(guān)稅威脅增添新變數(shù)

除了就業(yè)數(shù)據(jù)，美國國內(nèi)政策與貿(mào)易局勢也在短期內(nèi)帶來額外不確定性。特朗普提出的3.4萬億美元“大美麗法案”已順利通過國會兩院審議，即將簽署成為法律。該法案內(nèi)容覆蓋政府支出、稅收及內(nèi)政多項調(diào)整，包括取消加班費及小費的聯(lián)邦稅，對年收入低于10萬美元的家庭實施12%減稅等。分析認為這一舉措或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬咸嵴裰械褪杖肴后w的可支配收入，但同時對聯(lián)邦醫(yī)療補助（Medicaid）和營養(yǎng)補助（SNAP）的削減，也可能在部分地區(qū)帶來消費端的結(jié)構(gòu)性分化。

更值得關(guān)注的是貿(mào)易政策走向的不確定性。特朗普在馬里蘭州的公開講話中重申，最早將于今日起向多個貿(mào)易伙伴發(fā)送單方面關(guān)稅信函，直至7月9日的最后期限。這一表態(tài)令外貿(mào)敏感板塊及供應鏈企業(yè)面臨新的挑戰(zhàn)。盡管目前尚未披露具體涉及哪些貿(mào)易伙伴和產(chǎn)品類別，但分析認為在就業(yè)數(shù)據(jù)強勁、美元未顯著走高的背景下，任何關(guān)稅落地的跡象都可能引發(fā)市場的波動。

分析師提醒，隨著美國獨立日假期的到來，市場流動性或?qū)㈦A段性收緊，假期期間低流動性下的價格異動風險不容忽視。后續(xù)圍繞“大美麗法案”對財政赤字的影響、勞動力市場參與率的持續(xù)性及貿(mào)易政策落地的節(jié)奏，仍將是市場密切關(guān)注的關(guān)鍵因素。