貴金屬：美俄烏正推進(jìn)和平談判，俄烏沖突傾向緩和，但歐洲擬增加軍費(fèi)，全局性地緣風(fēng)險(xiǎn)并未降低。 特朗普關(guān)稅政策正待全面生效，市場(chǎng)對(duì)政策帶來的影響進(jìn)入預(yù)期驗(yàn)證期。 歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍然穩(wěn)健，但預(yù)期指標(biāo)普遍不佳，美聯(lián)儲(chǔ)放緩縮表節(jié)奏，美聯(lián)儲(chǔ)基調(diào)略顯鴿派。 總體來看，特朗普的關(guān)稅政策正逐步落地，疊加俄烏沖突停火談判推進(jìn)，前期市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂集中交易，貴金屬已出現(xiàn)大幅上漲，短期市場(chǎng)存在調(diào)整需求，貴金屬漲勢(shì)或階段性放緩。但我們?nèi)员３珠L(zhǎng)線看多貴金屬的觀點(diǎn)。


工業(yè)硅：工業(yè)硅期貨跌勢(shì)暫止，在連續(xù)六周的周度陰線后，迎來久違的陽線，市場(chǎng)主要受大廠減產(chǎn)預(yù)期提振，供應(yīng)擔(dān)憂有所減弱。近期下游需求仍無起色，多晶硅開工維持低位，有機(jī)硅減產(chǎn)挺價(jià)規(guī)模有擴(kuò)大意向，工業(yè)硅需求表現(xiàn)仍然疲軟，供應(yīng)端開工率有所下降，且頭部企業(yè)有意擴(kuò)大減產(chǎn)規(guī)模，短期供需過剩擔(dān)憂緩解，后市觀察減產(chǎn)規(guī)模及持續(xù)時(shí)間?？傮w來看，需求端表現(xiàn)持續(xù)疲軟，但頭部企業(yè)減產(chǎn)消息提振市場(chǎng)，市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，工業(yè)硅價(jià)格或有小幅修復(fù)空間。操作上，輕倉做多，SI2505合約參考區(qū)間 9600-10200 元/噸。

鋅： 宏觀面，下周特朗普對(duì)等關(guān)稅正式生效，加之內(nèi)外制造業(yè) PMI、美非農(nóng)公布在即，從情緒面考慮或以避險(xiǎn)為主更為適宜?；久婵矗?yīng)端，原料一側(cè)，4 月國(guó)內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)增量帶出供給增量，據(jù)百川盈孚調(diào)研加工費(fèi)上調(diào)幅度 100-300不等。4-5月兩家大廠有望陸續(xù)放量，加上前期減產(chǎn)企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，錠端仍以增量為主。需求端，下周清明節(jié)前現(xiàn)貨市場(chǎng)釋放備貨需求，成交預(yù)估環(huán)比好轉(zhuǎn)，傳統(tǒng)旺季下，鍍鋅板等企業(yè)對(duì)后市仍有向好預(yù)期。整體來看，基本面供需兩增，供應(yīng)放量預(yù)期下利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)存疑，警惕下周宏觀情緒波動(dòng)，預(yù)計(jì)鋅價(jià)整體寬幅震蕩為主。

鉛： 基本面來看，原料端，近期廢電瓶?jī)r(jià)格成本高位調(diào)漲，供貨仍處于相對(duì)偏緊狀態(tài)，回收商惜售情緒仍存，后市仍然易漲難跌。供應(yīng)端，河南原生煉廠即將開始檢修，湖南部分原生煉廠仍未達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。廣西再生煉廠停產(chǎn)延續(xù)，加之冶煉利潤(rùn)縮水不排除煉廠減量生產(chǎn)可能。需求端，汽車一側(cè)表現(xiàn)較差，但電動(dòng)自行車尚有以舊換新支撐。總體來看，廢電瓶矛盾仍將延續(xù)，支撐鉛價(jià)重心上行，供應(yīng)壓力短時(shí)暫難兌現(xiàn)，關(guān)注消費(fèi)能否維持穩(wěn)定。 策略： 滬鋅震蕩思路對(duì)待，滬鋅主力合約周運(yùn)行區(qū)間 23000-24500 元/噸附近。滬鉛暫觀望或回調(diào)布多為主，滬鉛主力合約周運(yùn)行區(qū)間 17000-18000 元/噸附近。

雙焦：雙焦現(xiàn)實(shí)層面依然偏弱，需求端隨著鋼廠復(fù)產(chǎn)有所改善，但高供給高庫存壓力未得到充分緩解，雙焦弱現(xiàn)實(shí)對(duì)價(jià)格仍有壓力。4 月份重點(diǎn)關(guān)注，關(guān)稅對(duì)鋼材出口的影響、內(nèi)需見頂高度、鐵水見頂高度和上游原料供給韌性。長(zhǎng)期來看，高供給始終限制雙焦價(jià)格向上彈性和空間，價(jià)格明顯好轉(zhuǎn)可能需要看到供給端出現(xiàn)有效收縮。近期重點(diǎn)關(guān)注新一輪蒙煤長(zhǎng)協(xié)定價(jià)情況，若長(zhǎng)協(xié)價(jià)格下降明顯，可能導(dǎo)致雙焦價(jià)格中樞再度走低。

原油：全球成品油需求仍舊處在偏弱的狀態(tài)中，未來2個(gè)月的時(shí)間尺度季節(jié)性的累庫不僅會(huì)演進(jìn)，而且需要考慮OPEC+4月的增產(chǎn)計(jì)劃并形成邊際上的供應(yīng)增加提高庫存的累庫斜率。供應(yīng)的變局一方面是沙特，俄羅斯，阿聯(lián)酋的增產(chǎn)潛力有望逐步釋放（決定逐步取消220萬桶/日的自愿減產(chǎn)），另一方面是補(bǔ)償性減產(chǎn)，對(duì)超產(chǎn)行為的懲罰性措施，確保增產(chǎn)過程中不因成員國(guó)違規(guī)導(dǎo)致供應(yīng)失控，2025年3月推出的補(bǔ)償性減產(chǎn)計(jì)劃（月度減產(chǎn)18.9萬-43.5萬桶/日，持續(xù)至2026年6月），其中俄羅斯，伊拉克和哈薩克斯坦將承擔(dān)大部分的減產(chǎn)責(zé)任，但不至于扭轉(zhuǎn)累庫的年度趨勢(shì)。最后，不確定性還在美國(guó)-伊朗的未來制裁力度之上。現(xiàn)實(shí)跟蹤上看，全球仍有累庫的整體現(xiàn)實(shí)，補(bǔ)償減產(chǎn)的落地或不及預(yù)期。美國(guó)活躍鉆機(jī)數(shù)量仍舊在響應(yīng)前期本森特的政策主張，短期產(chǎn)量的提升繼續(xù)兌現(xiàn)。全球需求的仍舊處在低彈性的現(xiàn)狀中，過去WTI市場(chǎng)65美元每桶的價(jià)格大致是疊加了美國(guó)衰退交易和解除自愿限產(chǎn)雙重利空下的情緒低點(diǎn)，WTI油價(jià)預(yù)計(jì)繼續(xù)在【65,73】之間波動(dòng)，Brent油價(jià)在【67,75】之間波動(dòng)；驅(qū)動(dòng)價(jià)差的邏輯仍舊聚焦中東的地緣，以伊朗受到的制裁為主，并用SC>Dubai>Brent>Wti形成定價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)因素關(guān)注俄烏和談超預(yù)期解決的機(jī)會(huì)。燃料油方面，高硫的強(qiáng)勢(shì)價(jià)差突然被撼動(dòng)，國(guó)內(nèi)LU-FU已經(jīng)降到了極低水平，若無進(jìn)一步的供應(yīng)擾動(dòng)，價(jià)差有望逐步反彈，但受制于FU現(xiàn)實(shí)成本定價(jià)高于盤面，仍需要進(jìn)一步擇時(shí)。FU短期傾向于逢低買，交易區(qū)間【3050,3350】，LU-FU仍舊維持震蕩，區(qū)間【450,700】。

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