在過去一個(gè)世紀(jì)的大部分時(shí)間里，能源生產(chǎn)商可以指望石油需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)。從亞洲大國(guó)的工業(yè)發(fā)展到新興市場(chǎng)的人口激增，全球?qū)κ偷男枨笙駮r(shí)鐘一樣保持增長(zhǎng)。

偶爾也有例外，比如2008-2009年的經(jīng)濟(jì)衰退和疫情造成的需求下滑，但近60年來，全球石油需求以平均約120萬桶/天的速度增長(zhǎng)。

但美國(guó)能源情報(bào)署（EIA）最近的一項(xiàng)預(yù)測(cè)表明，世界可能正在進(jìn)入石油需求增長(zhǎng)速度明顯放緩的新階段。



這種預(yù)測(cè)的變化并不是單一趨勢(shì)的結(jié)果，相反，它反映了全球力量的共同作用（一些是結(jié)構(gòu)性的，一些是暫時(shí)性的）正在重塑石油使用的方式和地方。對(duì)于能源生產(chǎn)商、投資者和政策制定者來說，了解這種放緩背后的原因?qū)ξ磥韼啄甑陌l(fā)展至關(guān)重要。

需求增長(zhǎng)：不如從前

根據(jù)美國(guó)EIA的最新展望，2025年和2026年，全球石油消費(fèi)量每天的增長(zhǎng)不到100萬桶。雖然任何增長(zhǎng)對(duì)石油行業(yè)來說都是好消息，但這一數(shù)字遠(yuǎn)低于歷史平均水平。

這并不是說石油很快就會(huì)消失，但年復(fù)一年需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)的日子（曾經(jīng)被認(rèn)為是不可避免的）可能很快就會(huì)讓位于一些更慎重、在某些情況下更不確定的東西。

增長(zhǎng)低迷，需求放緩

此次放緩的核心是全球經(jīng)濟(jì)本身，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）目前預(yù)計(jì)全球GDP在2025年和2026年都僅增長(zhǎng)2.8%。這離經(jīng)濟(jì)衰退還很遠(yuǎn)，但提醒我們，與過去幾十年相比，我們正處在一個(gè)信貸緊縮、保護(hù)主義加劇、全球增長(zhǎng)放緩的世界。

多數(shù)拖累來自亞洲，該地區(qū)長(zhǎng)期以來一直是石油需求增長(zhǎng)的引擎。今年1月，EIA預(yù)計(jì)，今年亞洲將為全球需求增加70萬桶/天，到今年5月這一數(shù)字已降至50萬桶/天。這聽起來可能并不多，但在一個(gè)供需往往只有微薄利潤(rùn)的市場(chǎng)上對(duì)油價(jià)的影響可能是巨大的。

亞洲正在發(fā)生什么？

亞洲經(jīng)濟(jì)前景走弱，說明重點(diǎn)轉(zhuǎn)移，問題依然存在。作為工業(yè)需求主要來源的房地產(chǎn)業(yè)仍深陷債務(wù)的泥潭，隨著建筑活動(dòng)的減少，對(duì)柴油、燃料油和其他燃料的需求受到了打擊。

在印度，石油消費(fèi)仍在增長(zhǎng)，但增速正在放緩。政府對(duì)太陽能和風(fēng)能的激勵(lì)措施開始削弱曾經(jīng)看起來勢(shì)不可擋的增長(zhǎng)速度。印度轉(zhuǎn)向更加多元化的能源結(jié)構(gòu)是戰(zhàn)略性的，這意味著石油可能不再是滿足新能源需求的主要選擇。

最后，供應(yīng)鏈正在發(fā)生變化。疫情導(dǎo)致許多公司將制造和物流業(yè)務(wù)多樣化，這減少了跨越太平洋的貨物總量。航運(yùn)減少意味著船用燃料需求減少，這是制約增長(zhǎng)的另一個(gè)因素。

關(guān)稅與貿(mào)易摩擦的作用

地緣政治也于事無補(bǔ)。美國(guó)于2025年4月征收了新一輪關(guān)稅，引發(fā)了報(bào)復(fù)性措施，并給全球貿(mào)易注入了新的不確定性。早期航運(yùn)數(shù)據(jù)顯示，從亞洲主要港口出發(fā)的集裝箱船數(shù)量明顯下降，這可能反映了貿(mào)易量的降溫。

這種下降波及整個(gè)能源市場(chǎng)。船舶的減少意味著載貨卡車的減少，運(yùn)貨飛機(jī)的減少，以及整體工業(yè)活動(dòng)的減少。這清楚地提醒我們，政策決定對(duì)石油需求的影響有多快。

對(duì)于美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商來說，需求增長(zhǎng)放緩帶來了一個(gè)熟悉的挑戰(zhàn)：如何平衡產(chǎn)量和價(jià)格。如果供應(yīng)持續(xù)增長(zhǎng)而需求增長(zhǎng)降溫，就必須有所讓步，而這通常就是價(jià)格。除非生產(chǎn)商有紀(jì)律地做出回應(yīng)，否則我們可能會(huì)看到另一個(gè)供應(yīng)過剩和油價(jià)低迷的周期。

OPEC+面臨著類似的困境。該組織管理價(jià)格的能力取決于其預(yù)測(cè)需求并作出相應(yīng)回應(yīng)的能力。由于需求增長(zhǎng)弱于預(yù)期，減產(chǎn)可能重新回到談判桌上。

煉油商，尤其是那些在亞洲市場(chǎng)有大量業(yè)務(wù)的煉油商，也可能面臨利潤(rùn)率下降的問題。如果原油攝入保持高位，但成品油需求趨于平緩，盈利能力將受到影響。

這對(duì)投資者意味著什么？

對(duì)投資者來說，情況也不全是負(fù)面的。石油需求增長(zhǎng)放緩是一個(gè)不利因素，但并不是一場(chǎng)災(zāi)難，已經(jīng)涉足天然氣、石化或可再生能源的能源公司可能更有能力經(jīng)受住這種轉(zhuǎn)變。

現(xiàn)在也是重新審視如何評(píng)估石油公司的好時(shí)機(jī)。收益、現(xiàn)金流和債務(wù)管理總是很重要，但戰(zhàn)略前景也同樣重要。那些認(rèn)識(shí)到形勢(shì)正在變化并相應(yīng)地調(diào)整資本配置的公司，可能會(huì)比那些堅(jiān)持“鉆，寶貝，鉆”心態(tài)的公司表現(xiàn)得更好。

一個(gè)更加平衡的未來

盡管經(jīng)濟(jì)放緩，但石油并沒有消失。航空、航運(yùn)和石化等行業(yè)仍然嚴(yán)重依賴石油產(chǎn)品，這種情況在短期內(nèi)不太可能改變。但需求近乎自動(dòng)增長(zhǎng)的時(shí)代可能即將結(jié)束。

取而代之的是一個(gè)更加平衡、細(xì)致入微的市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)中，效率、創(chuàng)新和適應(yīng)性比純粹的數(shù)量更重要。對(duì)于一個(gè)長(zhǎng)期建立在持續(xù)增長(zhǎng)假設(shè)上的行業(yè)來說，這是一個(gè)深刻的轉(zhuǎn)變，但它也可能標(biāo)志著向一個(gè)更可持續(xù)、更多樣化、更有韌性的全球能源體系的過渡。


布倫特原油連續(xù)日線圖 來源：易匯通

北京時(shí)間5月29日13:19 布倫特原油連續(xù) 報(bào) 65.25 美元/桶