周四(3月14日)，馬來(lái)西亞衍生品交易所（BMD）棕櫚油主力合約收于4533林吉特/噸，單日反彈1.16%，部分收復(fù)此前三個(gè)交易日累計(jì)2.98%的跌幅。市場(chǎng)在東南亞低產(chǎn)現(xiàn)實(shí)與全球需求憂慮的雙向拉扯中呈現(xiàn)震蕩格局，交易量較前日放大12%顯示多空分歧加劇。

低產(chǎn)周期延長(zhǎng)壓制供給彈性

當(dāng)前棕櫚油市場(chǎng)核心矛盾集中在主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。盡管3月傳統(tǒng)上屬于季節(jié)性增產(chǎn)窗口，但馬來(lái)西亞多地收割進(jìn)度持續(xù)滯后。沙巴州種植園主反饋，厄爾尼諾滯后效應(yīng)導(dǎo)致鮮果串單產(chǎn)同比仍下降8%-10%，且勞動(dòng)力短缺問(wèn)題尚未完全緩解。更關(guān)鍵的是，馬來(lái)西亞氣象局最新預(yù)警顯示，3月中下旬西馬半島及沙撈越州將迎來(lái)持續(xù)強(qiáng)降雨，可能進(jìn)一步阻礙收割及運(yùn)輸。

"即便下半年產(chǎn)量回升，也將是漸進(jìn)式的，而非爆發(fā)性增長(zhǎng)。"Pelindung Bestari經(jīng)紀(jì)公司總監(jiān)Paramalingam Supramaniam指出，"天氣風(fēng)險(xiǎn)正在重新定價(jià)——市場(chǎng)此前過(guò)度交易復(fù)產(chǎn)預(yù)期，現(xiàn)在不得不修正時(shí)間表。"機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，3月1-10日馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比僅微增2.3%，顯著低于五年均值5.8%的增幅。

需求端陰云未散

盡管供給端故事足夠吸引多頭，但國(guó)際買家采購(gòu)節(jié)奏放緩制約價(jià)格上行空間。印度溶劑萃取商協(xié)會(huì)（SEA）數(shù)據(jù)顯示，2月棕櫚油進(jìn)口量環(huán)比下降15%至78萬(wàn)噸，創(chuàng)10個(gè)月新低，該國(guó)港口庫(kù)存已攀升至歷史同期高位。同時(shí)，歐盟可再生能源指令（RED III）對(duì)棕櫚油生物柴油使用的限制政策進(jìn)入實(shí)施階段，1月進(jìn)口量同比銳減22%。

不過(guò)邊際變化值得注意：中國(guó)大連商品交易所豆油期貨日內(nèi)上漲1.68%，棕櫚油期貨跟漲1.18%，內(nèi)外盤價(jià)差收窄至82美元/噸，或刺激部分套利需求。芝加哥期貨交易所（CBOT）豆油受南美收割進(jìn)度影響漲幅受限，僅微升0.19%，這使得棕櫚油相較豆油的貼水優(yōu)勢(shì)維持在112美元/噸的歷史高位區(qū)間。

生物柴油題材再獲關(guān)注

國(guó)際原油市場(chǎng)波動(dòng)為棕櫚油注入額外變量。美國(guó)能源信息署（EIA）最新數(shù)據(jù)顯示，汽油庫(kù)存超預(yù)期下降推動(dòng)WTI原油重回67美元/桶上方。雖然宏觀經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂壓制漲幅，但原油企穩(wěn)令生物柴油摻混利潤(rùn)邊際改善。印尼能源部官員近日透露，B35生物柴油政策執(zhí)行率維持在93%以上，1-2月生物柴油消費(fèi)量同比增長(zhǎng)7.3%，這對(duì)棕櫚油消費(fèi)形成剛性支撐。

貨幣因素亦提供短期助力：林吉特兌美元匯率日內(nèi)貶值0.2%，創(chuàng)三周新低，使得以美元計(jì)價(jià)的棕櫚油對(duì)海外買家更具吸引力。不過(guò)知名機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)顯示，現(xiàn)貨市場(chǎng)并未出現(xiàn)集中采購(gòu)，中國(guó)華南地區(qū)24度棕櫚油基差仍維持在貼水50元/噸水平。

當(dāng)前棕櫚油市場(chǎng)處于強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期的角力階段。低庫(kù)存格局（馬來(lái)西亞2月末庫(kù)存環(huán)比下降5%至192萬(wàn)噸）與延遲的產(chǎn)量復(fù)蘇構(gòu)成底部支撐，但高價(jià)對(duì)需求的抑制作用可能限制上行空間。交易者宜重點(diǎn)關(guān)注未來(lái)兩周馬來(lái)西亞暴雨對(duì)收割的實(shí)際影響，以及印度齋月后的補(bǔ)庫(kù)動(dòng)能是否如期釋放。