2024 年的大門即將關(guān)閉，雖然這一年感覺眨眼就過去了，但實際上發(fā)生了很多事情。如果必須用四個詞來概括這一切，那就是：“充滿驚喜的一年”。

2024 年主導(dǎo)市場的故事情節(jié)包括全球央行政策寬松、通脹、就業(yè)、增長、美國總統(tǒng)選舉、人工智能 (AI) 的迅速采用以及歐洲和中東地緣政治緊張局勢加劇。上述變量的影響可能會在未來幾年繼續(xù)不同程度地影響全球經(jīng)濟(jì)。

由于房地產(chǎn)市場混亂（購房者對過度建設(shè)的經(jīng)濟(jì)失去信心）、全球貿(mào)易緊張局勢、通縮壓力和謹(jǐn)慎的消費者，對亞洲大國強(qiáng)勁反彈的預(yù)期2024年也未能實現(xiàn)。

全球大多數(shù)主要股指的回報率均達(dá)到兩位數(shù)，一路創(chuàng)下歷史新高。耐心的投資者2024年得到了回報——這并不是許多分析師/投資者在 2024 年初所預(yù)見到的。人工智能無疑仍處于繁榮狀態(tài)，并且是業(yè)績優(yōu)異的重要推動力，預(yù)測者預(yù)計這種情況將在 2025 年持續(xù)下去。

美元指數(shù)方面，美元2024年表現(xiàn)也優(yōu)于大盤，到年底連續(xù)三個月上漲，美國國債收益率也大幅上漲。這篇“展望”文章將探討美國、歐洲和英國的經(jīng)濟(jì)，并試圖提供一些方法來應(yīng)對令人興奮但不確定的未來一年。

“全球降息”

正如標(biāo)題所暗示的，2024 年是“全球降息”之年。除了澳大利亞儲備銀行將現(xiàn)金利率維持在4.35%、日本央行將政策利率提高至0.25%并最終退出負(fù)利率之外，大多數(shù)發(fā)達(dá)央行2024年都開始了政策寬松。預(yù)計，隨著各國央行從限制性領(lǐng)域轉(zhuǎn)向更加“中性”的領(lǐng)域，進(jìn)一步的寬松政策將繼續(xù)下去。

美聯(lián)儲(Fed)在2024年最后一次會議上將目標(biāo)利率下調(diào)25個基點(bps)至4.25%-4.50%，采取“鷹派降息”。這是連續(xù)第三次降息，年內(nèi)降息幅度達(dá) 100 個基點。美聯(lián)儲的點陣圖預(yù)測（源自《經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要》）無疑是鷹派的，表明 2025 年和 2026 年的降息步伐將放緩。FOMC參與者實際上將2025年基金目標(biāo)利率從100個基點下調(diào)至50個基點！

經(jīng)濟(jì)預(yù)測還顯示，美聯(lián)儲預(yù)計2025年通脹將加速——目前預(yù)計 2025 年 PCE 通脹率為 2.5%，此前預(yù)測為 2.1%，2026 年為 2.1%（之前預(yù)測為 2.0%） ?？傮w而言，美聯(lián)儲預(yù)計直到 2027 年才會看到 PCE 數(shù)據(jù)達(dá)到 2.0% 的通脹目標(biāo)。再加上當(dāng)選總統(tǒng)特朗普在 2025 年初提出政策之前的不確定性，以及克利夫蘭聯(lián)儲主席貝絲·哈馬克 (Beth Hammack) 的唯一反對者。呼吁美聯(lián)儲將目標(biāo)利率維持在當(dāng)前水平，在 1 月份的下一次會議上維持目標(biāo)利率很可能已成定局（市場目前認(rèn)為維持目標(biāo)利率不變的可能性為 92%） 決定）。市場預(yù)計美聯(lián)儲在 6 月會議之前不會推進(jìn)降息 25 個基點。



歐洲央行 (ECB) 2024 年將存款利率下調(diào) 100 個基點至 3.0%，這是 2023 年初以來的最低利率。“除非出現(xiàn)任何不可預(yù)見的情況，歐洲央行2025 年初將進(jìn)一步降息，盡管可能是漸進(jìn)式的降息 25 個基點。目前市場預(yù)計到 2025 年底將再降息 125 個基點，這將使存款利率降至 1.75%。市場預(yù)測央行隨后將繼續(xù)按兵不動。然而，一些部門認(rèn)為焦點已經(jīng)轉(zhuǎn)移到央行是否采取了足夠的措施來支持落后于美國和英國的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，他們認(rèn)為歐洲央行需要加快降息步伐。因此，市場參與者預(yù)計將密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)的潛在指標(biāo)，特別是由于德國政策不作為和法國政治僵局導(dǎo)致?lián)鷳n加劇。這些指標(biāo)可能意味著來年可能會出現(xiàn)更大幅度的降息?！?br>
至于歐洲央行工作人員的最新預(yù)測，“在 GDP 增長方面，目前預(yù)計歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將以較慢的速度增長，2024 年增長 0.7%（低于之前預(yù)測的 0.8%） ），2025 年為 1.1%（原為 1.3%），2026 年為 1.4%（原為 1.5%）。2024年通脹預(yù)計平均為 2.4%（低于之前預(yù)測的 2.5%）。預(yù)計 2025 年將進(jìn)一步放緩至 2.1%（從 2.2%），然后在 2026 年降至 1.9%（與之前的預(yù)測相同）。對于核心通脹，2024 年和 2025 年的預(yù)測分別維持在 2.9% 和 2.3% 不變，但 2026 年修正為 1。9%（低于之前預(yù)測的 2.0%）”。

Vanguard分析師表示：“我們預(yù)計歐洲央行將在2025年將政策利率降至中性以下，年終利率為1.75%。這一前景面臨下行風(fēng)險。貿(mào)易緊張局勢加劇和全球經(jīng)濟(jì)增長大幅放緩都可能導(dǎo)致貨幣政策立場更加溫和”。

英國央行 (BoE) 在2024年兩次降息，將銀行利率降低 50 個基點至 4.75%。 12 月的最后一次會議產(chǎn)生了分裂的 MPC（貨幣政策委員會），九名成員中的三名（副行長戴夫·拉姆斯登和外部成員斯瓦蒂·丁格拉和艾倫·泰勒）投票支持降息。盡管最新的 MPC 投票被認(rèn)為是鴿派轉(zhuǎn)變和意外舉動（經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測 8 比 1 投票贊成維持不變），但利率聲明的語言卻很謹(jǐn)慎。

英國央行行長安德魯·貝利還指出，鑒于“經(jīng)濟(jì)不確定性加劇”，央行無法承諾2025年“何時或放松多少”政策。貝利還評論說，減少政策的“漸進(jìn)方式”仍然是正確的。利率決定后市場定價保持不變，投資者預(yù)計2025年將降息 50 個基點，首次降息 25 個基點要到 5 月份才會體現(xiàn)出來。

英國央行最新貨幣政策報告（11 月發(fā)布）預(yù)測 25 年第 4 季度 GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）將升至 1.7%（8 月預(yù)測為 0.9%），26 年第 4 季度 GDP 預(yù)計增長 1.1%（低于 8 月預(yù)測） 8 月份的預(yù)測為 1.5%）。

在通脹方面，英國央行經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測 25 年第四季度通脹率將升至 2.7%（8 月份的預(yù)測為 2.2%），然后在 2026 年回落至 2.2%（8 月份的預(yù)測為 2.2%）。

就銀行利率預(yù)測而言，2024年第四季度的預(yù)測顯示，2025 年（低于 8 月份預(yù)測的 4.1%）和 2026 年（與之前的預(yù)測相同）利率均為 3.7%。

經(jīng)濟(jì)展望，通貨膨脹

2024年，通脹一直是政策制定者和投資者關(guān)注的首要問題，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已達(dá)到或即將達(dá)到央行通脹目標(biāo)（通常為 2.0%）。然而，由于我們可能再次面臨價格壓力，2025 年的進(jìn)展可能會很緩慢——當(dāng)然，具體情況因國家而異。

美國的通脹上行風(fēng)險顯而易見，部分原因是受到特朗普總統(tǒng)提議的政策（特別是關(guān)稅和移民政策）的影響。因此，由于貿(mào)易政策影響服裝、汽車和鋼鐵等進(jìn)口商品的價格，自疫情以來推動美國經(jīng)濟(jì)增長的消費者支出可能面臨壓力。雖然關(guān)稅顯然永遠(yuǎn)不會“降低”商品價格，但其對定價的影響可能因幾個因素而異。例如，進(jìn)口商品的本土替代品的可用性發(fā)揮著重要作用。因此，關(guān)稅對價格的影響程度將取決于哪些產(chǎn)品需要繳納這些稅收以及稅收的稅率有多高。此外，驅(qū)逐出境的影響當(dāng)然會影響勞動力供應(yīng)，并進(jìn)而引發(fā)通貨膨脹，因為公司提高工資來吸引員工，從而提高生產(chǎn)商品和服務(wù)的成本，然后將其轉(zhuǎn)嫁給消費者。

在歐元區(qū)，通脹自 2022 年突破 10.6% 左右以來已基本走軟，自2024年年初以來一直徘徊在歐洲央行 2.0% 的通脹目標(biāo)附近。 Vanguard 的經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，“在增長疲弱的情況下，我們預(yù)計 2025 年總體通脹率和核心通脹率將低于 2%”。

繼 2022 年末達(dá)到 11.1% 的峰值之后，英國通貨緊縮（物價上漲速度放緩）一直在順利進(jìn)行。然而，11 月物價壓力連續(xù)第二個月上升至 2.6%。這是在經(jīng)濟(jì)停滯不前的背景下，財政大臣雷切爾·里夫斯（Rachel Reeves）的預(yù)算案提出的，其中涉及對公共支出進(jìn)行重大改革的計劃。

預(yù)算責(zé)任辦公室 (OBR) 在其《經(jīng)濟(jì)和財政展望》（2024 年 10 月發(fā)布）中預(yù)測2025年通脹將上升，部分原因是“預(yù)算措施的直接和間接影響”。 OBR 補(bǔ)充道：“隨著這些措施的效果消退，正產(chǎn)出缺口縮小，通脹將在預(yù)測范圍內(nèi)緩慢回到 2% 的目標(biāo)”。

其他部門認(rèn)為 2025 年英國通脹也將上升；德意志銀行分析師預(yù)計，由于能源價格上漲，通脹率將上升，Pantheon Macroeconomics 預(yù)計2025年 4 月通脹率將達(dá)到 3.0%。

GDP 增長

在增長方面，美國 GDP 在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中處于領(lǐng)先地位，這已不是什么秘密，這與人們對經(jīng)濟(jì)明顯放緩的預(yù)期不符。盡管通脹飆升，且央行經(jīng)歷了一代人以來最激進(jìn)的加息周期，但情況依然如此。

經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織 (OECD) 預(yù)計，到2024年年底，美國 GDP 預(yù)計將繼續(xù)以年化 2.8% 的速度增長，然后在 2025 年和 2026 年分別降至 2.4% 和 2.1%。消費者支出和生產(chǎn)率增長。經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂暫時已經(jīng)消失，軟著陸的敘述無疑是許多人正在密切關(guān)注的事情。

經(jīng)合組織預(yù)測，歐元區(qū)2024年的年化增長率預(yù)計為 0.8%，預(yù)計 2025 年將增長 1.3%，2026 年將增長 1.5%。盡管如此，2025 年對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)活動來說可能又是充滿挑戰(zhàn)的一年，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長前景不佳，尤其是前兩大經(jīng)濟(jì)體德國和法國。美國征收關(guān)稅的預(yù)期將加劇這種情況。

根據(jù)經(jīng)合組織的預(yù)測，英國GDP到2024年底將增長0.9%，2025年將增長1.7%，2026年將增長1.3%。繼10月份GDP連續(xù)收縮0.1%之后，英國經(jīng)濟(jì)增長僅五個月中的一個月（截至十月），這可能意味著第四季度經(jīng)濟(jì)萎縮。

工作機(jī)會

美國最新就業(yè)報告顯示，受天氣影響和罷工影響，11 月份經(jīng)濟(jì)反彈，新增就業(yè)人數(shù) 227,000 人，10 月份為 12,000 人（11 月向上修正為 36000 人）。平均而言，2024 年美國經(jīng)濟(jì)每月新增約 18 萬個就業(yè)崗位。11 月份失業(yè)率升至 4.2%，高于預(yù)期，高于 10 月份的 4.1%。

然而，根據(jù)歷史標(biāo)準(zhǔn)，長期失業(yè)率仍處于較低水平。在工資增長方面，MM（環(huán)比）和YY（同比）數(shù)字分別與10月份的數(shù)據(jù)相符，分別為0.4%和4.0%，并且均略高于預(yù)期。

總體而言，美國勞動力市場明顯出現(xiàn)降溫跡象。 Silvercrest 資產(chǎn)管理集團(tuán)的分析師指出：“由于提供的就業(yè)機(jī)會數(shù)量仍然增加，我們預(yù)計就業(yè)機(jī)會將繼續(xù)增加。職位空缺和勞動力流動率調(diào)查衡量了這個數(shù)字。最新報告顯示，截至10月，美國有774萬個職位空缺。雖然這一數(shù)字較受大流行影響而中斷的 1200 萬大幅下降，但仍高于 2010 年代末 6-700 萬的典型水平。

歐元區(qū)10月份就業(yè)報告顯示，失業(yè)率高達(dá)6.3%，創(chuàng)下歷史新低。這表明預(yù)期的經(jīng)濟(jì)放緩和招聘減少的跡象尚未影響就業(yè)市場的穩(wěn)定?？紤]到歐元區(qū)目前的工資水平——2024年最近創(chuàng)下了 5.5% 的歷史新高——這也可能有助于支撐通脹壓力。

Vanguard 的經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出：“隨著德國經(jīng)濟(jì)明顯放緩以及更廣泛的增長壓力，我們預(yù)計到 2025 年失業(yè)率將升至 6% 的高位?！?br>
高盛分析師也持有這種觀點，他們評論道：“鑒于我們增長前景黯淡，我們預(yù)計2025年失業(yè)率將上升，到 2026 年初達(dá)到 6.7%。我們預(yù)計到 25 年第四季度工資增長將放緩至 3.2%，隨著工資追趕的完成和勞動力市場的疲軟”。

在英國，英國最新就業(yè)報告的最大收獲是，截至 2024 年 10 月的三個月內(nèi)工資增長快于預(yù)期。常規(guī)工資和工資（包括獎金）均從 4.9% 增長 5.2%和 4.4%。這將有助于支撐英國央行2025年更長時間維持較高利率的理由。英國國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)的可信度仍然存在問題，尤其是失業(yè)率，仍保持在 4.3% 不變。盡管數(shù)據(jù)清楚地表明英國就業(yè)市場持續(xù)降溫，但盡管面臨經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，但仍保持彈性。鑒于最新數(shù)據(jù)，所有人的目光都集中在工資上，英國央行將在再次降息之前尋找這些數(shù)據(jù)的疲軟跡象。如前所述，市場預(yù)計英國央行不會在 25 年第二季度之前再次降息。

“特朗普時代”

2024年 11 月 5 日，唐納德·特朗普 (Donald Trump) 在選舉中取得壓倒性勝利，投資者將在 2025 年初做好準(zhǔn)備，將擬議的政策歸零。選舉結(jié)果公布后，美國主要股指上漲，標(biāo)普 500 指數(shù)創(chuàng)最大單日漲幅兩年左右就有收獲。當(dāng)天美元和美國國債收益率也走高。

分析師對特朗普2025年初的期望是立即提高從亞洲大國進(jìn)口的關(guān)稅，并制定減少移民的政策。2017 年的減稅政策預(yù)計將全面延長而不是到期，并且預(yù)計還會有適度的額外減稅。特朗普可能尚未入主白宮，但他確保他的聲音被聽到。十一月下旬，感恩節(jié)假期前幾天，特朗普表示可能對墨西哥和加拿大征收25%的關(guān)稅，并對來自亞洲大國的進(jìn)口商品額外征收10%的關(guān)稅，亞洲大國是美國的三個主要貿(mào)易伙伴。

本月初，特朗普加大了賭注，威脅如果金磚國家試圖建立一種競爭性貨幣，將對其征收 100% 的關(guān)稅。

分析師認(rèn)為，如果特朗普兌現(xiàn)這些威脅并實施 100% 關(guān)稅——極不可能——這將提高這些國家的商品成本并可能加劇美國的通脹。但值得注意的是，特朗普此前曾將關(guān)稅威脅作為談判策略，很可能會達(dá)成妥協(xié)。

毫無疑問，這些最新的關(guān)稅威脅數(shù)量巨大，這支撐了美元的買盤并打壓了金磚國家的貨幣。當(dāng)我們進(jìn)入一月份時，特朗普政策的時機(jī)可能會發(fā)揮重要作用。如果他在執(zhí)政初期就優(yōu)先考慮關(guān)稅和移民措施，那么由此導(dǎo)致的賣家成本增加可能會導(dǎo)致消費者價格上漲。

反過來，這可能會加劇通脹壓力并對消費者支出產(chǎn)生負(fù)面影響。此外，新的關(guān)稅和更嚴(yán)格的移民法可能會阻礙美國的經(jīng)濟(jì)增長。這些預(yù)期政策的總體效果將在很大程度上取決于它們的實施方式和時間。這些預(yù)期政策的總體效果將在很大程度上取決于它們的實施方式和時間。這些預(yù)期政策的總體效果將在很大程度上取決于它們的實施方式和時間。

2025年的美元指數(shù)前景

fxblue認(rèn)為，美元還有上漲空間，將密切關(guān)注 25 年第一季度強(qiáng)勁的美元走勢。特朗普的當(dāng)選及其政府提出的促增長政策預(yù)計將推高通脹。再加上投資者（和美聯(lián)儲）預(yù)計2025年降息步伐將放緩，對美元來說是利多的。

美元指數(shù)——美元兌六種主要貨幣的幾何平均加權(quán)值——提供了美元的清晰圖景。自 2023 年以來，買家和賣家一直在月線級別的支撐位 100.51 和阻力位 106.11 之間展開角力。重要的是，最近突破上述阻力位有望創(chuàng)下 2022 年底以來的最高月度收盤價，從而引發(fā)后續(xù)上行至阻力位 109.33 的可能性。

日線圖來看，在從趨勢線阻力轉(zhuǎn)為支撐的反彈之后，美元最近刺穿了三角旗模式的上限（從今年迄今的高點 108.07 和低點 106.13 繪制），從高點107.35延伸。鑒于這一點以及月線級別顯示有達(dá)到 109.33 的空間，美元目前在技術(shù)上看漲，至少在回落至106.11下方之前是這樣。