知秋
債務(wù)壓力與財(cái)政紀(jì)律的博弈
1.長(zhǎng)期國(guó)債收益率創(chuàng)25年新高
英國(guó)30年期國(guó)債收益率周二攀升至5.22%，為1998年以來(lái)的最高水平。當(dāng)時(shí)英國(guó)正面臨亞洲金融危機(jī)的全球影響，英國(guó)央行通過(guò)降息來(lái)緩解市場(chǎng)壓力。而如今，英國(guó)債市的高收益率則更多與政府借貸規(guī)模的增加和市場(chǎng)對(duì)未來(lái)財(cái)政狀況的擔(dān)憂(yōu)有關(guān)。
此次收益率上升的直接原因是英國(guó)債務(wù)管理辦公室（DMO）啟動(dòng)了一系列債券拍賣(mài)。周二的拍賣(mài)中，DMO以5.198%的收益率售出了22.5億英鎊的30年期國(guó)債。盡管投標(biāo)倍數(shù)為2.75，創(chuàng)下2023年12月以來(lái)的最低水平，但拍賣(mài)的收益率尾差僅為0.3個(gè)基點(diǎn)，表明投資者對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債仍有一定需求。
2. 政府借貸與財(cái)政紀(jì)律的兩難選擇
英國(guó)工黨政府計(jì)劃在本財(cái)年發(fā)行2970億英鎊的國(guó)債，這是歷史第二高水平，用以支持公共服務(wù)改善和大型基建項(xiàng)目的投資。然而，這一擴(kuò)張性財(cái)政政策帶來(lái)了嚴(yán)重的財(cái)政紀(jì)律壓力。財(cái)政大臣瑞秋·里夫斯在10月的預(yù)算案中通過(guò)增稅籌集了超過(guò)400億英鎊，但其財(cái)政規(guī)則僅留給她99億英鎊的緩沖空間。
如果市場(chǎng)利率進(jìn)一步上升，這一緩沖可能被完全消耗殆盡。牛津經(jīng)濟(jì)研究院的安德魯·古德溫警告稱(chēng)，政府可能需要進(jìn)一步提高稅收以平衡預(yù)算，而凱投宏觀(guān)則指出，即使利率預(yù)期小幅上升，也可能讓財(cái)政規(guī)則無(wú)法遵守。
3. 債務(wù)供應(yīng)壓力與市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)
英國(guó)債市的持續(xù)拋售也與國(guó)債供應(yīng)量的增加密切相關(guān)。未來(lái)幾周，DMO計(jì)劃拍賣(mài)大量長(zhǎng)期和中短期債券，其中包括周三將發(fā)行的42.5億英鎊五年期國(guó)債。與此同時(shí)，英國(guó)央行通過(guò)量化緊縮（QT）減持7年至20年期債券，進(jìn)一步增加了市場(chǎng)的拋售壓力。
此外，英國(guó)工黨政府高企的債務(wù)規(guī)模引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂(yōu)。10年期國(guó)債收益率已攀升至2023年10月以來(lái)的最高水平，凸顯出債市對(duì)政府舉債行為的不滿(mǎn)。
4. 利率政策的不確定性
英國(guó)央行的貨幣政策立場(chǎng)也在影響債券市場(chǎng)。盡管市場(chǎng)此前預(yù)計(jì)英國(guó)央行今年可能降息三次，但當(dāng)前的押注僅為兩次，每次25個(gè)基點(diǎn)。降息預(yù)期的下降削弱了對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債的需求，加劇了收益率的上行壓力。
市場(chǎng)的緊張情緒還源于對(duì)前首相特拉斯2022年“迷你預(yù)算”災(zāi)難性后果的記憶。投資者擔(dān)心，如果政府無(wú)法控制債務(wù)增長(zhǎng)，將再次引發(fā)債市動(dòng)蕩。
分析師解讀：關(guān)鍵收益率水平與市場(chǎng)趨勢(shì)
1. 長(zhǎng)期收益率的表現(xiàn)
英國(guó)30年期國(guó)債收益率已突破5%的心理關(guān)口，并觸及5.22%的歷史新高。這一水平不僅反映出市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)，也表明當(dāng)前債券市場(chǎng)的下行趨勢(shì)仍在延續(xù)。技術(shù)分析顯示，若收益率進(jìn)一步突破5.3%，可能引發(fā)更多拋售壓力，收益率可能上行至5.5%。
另一方面，短期內(nèi)若收益率回落至5%以下，則可能吸引部分買(mǎi)盤(pán)入場(chǎng)。但考慮到政府債券供給的持續(xù)增加，收益率大幅回調(diào)的可能性較低。
2. 國(guó)債拍賣(mài)
周二的30年期國(guó)債拍賣(mài)盡管投標(biāo)倍數(shù)較低，但收益率尾差僅為0.3個(gè)基點(diǎn)，表明需求相對(duì)穩(wěn)定。然而，隨著未來(lái)幾周大量國(guó)債涌入市場(chǎng)，長(zhǎng)期國(guó)債的投標(biāo)需求可能進(jìn)一步減弱。未來(lái)拍賣(mài)的投標(biāo)倍數(shù)和尾差將是判斷市場(chǎng)情緒的重要指標(biāo)。
3. 其他關(guān)鍵收益率的表現(xiàn)
除30年期國(guó)債外，10年期國(guó)債收益率同樣引人關(guān)注，其已升至2023年10月以來(lái)的最高水平。這一收益率在短期內(nèi)可能測(cè)試4.9%的阻力位，若突破則可能進(jìn)一步升至5%。
五年期國(guó)債的表現(xiàn)則將在很大程度上取決于周三拍賣(mài)的結(jié)果。若拍賣(mài)需求疲軟，其收益率可能快速上行，進(jìn)一步壓低債券價(jià)格。
4. 英國(guó)央行政策對(duì)收益率的影響
英國(guó)央行的量化緊縮操作對(duì)中期國(guó)債的收益率產(chǎn)生了顯著影響。量化緊縮的持續(xù)推進(jìn)可能導(dǎo)致7年至20年期國(guó)債收益率保持高位，并間接推高長(zhǎng)期收益率。這意味著中期收益率可能在當(dāng)前水平基礎(chǔ)上再上升10至20個(gè)基點(diǎn)。
綜合展望：英國(guó)債市的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)
目前，英國(guó)債券市場(chǎng)正處于多重壓力之下：一方面，政府大規(guī)模發(fā)債以支持公共支出和基建投資；另一方面，高企的收益率和市場(chǎng)對(duì)財(cái)政紀(jì)律的擔(dān)憂(yōu)加劇了債券拋售的趨勢(shì)。短期內(nèi)，債市的表現(xiàn)將受到即將發(fā)布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和英國(guó)央行政策動(dòng)向的進(jìn)一步影響。
英國(guó)債券市場(chǎng)短期內(nèi)仍將面臨不確定性，而政府在債務(wù)管理和財(cái)政紀(jì)律之間的平衡將決定長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性。
